私募基金运作(zuò)即将迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券(quàn)投资基金运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证券投资(zī)基金纳入统一规范，中基协(xié)实施登记备案(àn)以(yǐ)来，我(wǒ)国私募证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理人9000余家(jiā)，存续私(sī)募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证券投资(zī)基金交易策(cè)略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投(tóu)资(zī)资(zī)产覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债券和场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经成为资(zī)本市场(chǎng)重要(yào)的(de)机构(gòu)投资者之一(yī)。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确(què)底线(xiàn)要求，针对重点问题予以(yǐ)规范(fàn)，完(wán)善(shàn)私募证券(quàn)投资基(jī)金运作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计三十二(èr)条(tiáo)，对私募证券投资基金(jīn)募集、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等环节(jié)提出了规范要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要求(qiú)方面，在募集(jí)及存续门(mén)槛(kǎn)要(yào)求上，明确私募证(zhèng)券投资基金(jīn)初始募集及存(cún)续(xù)规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订(dìng)后的《私募投资基(jī)金(jīn)登记备案办法》（下称《备(bèi)案(àn)办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了(le)私(sī)募(mù)登(dēng)记(jì)备(bèi)案标(biāo)准，其中就提出私募证券(quàn)基(jī)金初始实(shí)缴募集资金(jīn)规模不(bù)低于1000万(wàn)元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关(guān)要(yào)求(qiú)与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场热(rè)议的是，基金合同(tóng)中应当明(míng)确约(yuē)定(dìng)，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净值变化外，连续60个(gè)交(jiāo)易(yì)日出(chū)现(xiàn)基金(jīn)资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万(wàn)元(yuán)人(rén)民币的(de)，该私(sī)募证券投资基金进(jìn)入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的(de)基础(chǔ)上，增加了存(cún)续要(yào)求，这可(kě)以(yǐ)有(yǒu)效避(bì)免《备案(àn)办(bàn)法》出台(tái)后，通(tōng)过募集资(zī)金(jīn)后再赎回的方式备(bèi)案的(de)“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为(wèi)加强流(liú)动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投资基(jī)金(jīn)开放申(shēn)赎频(pín)率不得高于每(měi)月一次(cì)。为引导投资者理性投资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指引》明确基(jī)金合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求(qiú)上(shàng)，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投(tóu)资能力，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)采取(qǔ)资(zī)产组合的方式进行投资。单只私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于同一(yī)资产的资金，不得超过该基金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)管(guǎn)理的(de)全部私募证券投资基(jī)金(jīn)投资(zī)于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地(dì)方政(zhèng)府债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会(huì)、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金架构应当(dāng)清(qīng)晰(xī)、透明，不(bù)得(dé)通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规(guī)避监(jiān)管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于其(qí)他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者金融机构发(fā)行的资产管理(lǐ)产品的，应当(dāng)明(míng)确约定所投资的私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)或者(zhě)资产管理产品(pǐn)不再投资除公(gōng)开(kāi)募集(jí)基(jī)金(jīn)以(yǐ)外的其他私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投(tóu)资(zī)要求上，明确私募基(jī)金应当(dāng)以风险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生(shēng)品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化(huà)为股票、债券等场(chǎng)内标(biāo)的的杠杆(gān)融(róng)资工具，不(bù)得为不适格投资者提供通道服务，提出集(jí)中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募证券投资基金在交易(yì)系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名等(děng)方面提出规范(fàn)要求。进一(yī)步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特(tè)殊交(jiāo)易）的(de)信息披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明确(què)不(bù)同规(guī)模私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人(rén)和私(sī)募证券(quàn)投资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规(guī)模以上私募证券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立风险准备金制度等(děng)。具体来看，同一实(shí)际控制人控制的私募基金管理人在(zài)最近(jìn)一(yī)年(nián)度末合计基(jī)金管理规模在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全流动性(xìng)风(fēng)险监测、预警与应急(jí)处置、关于预(yù)警线与止损(sǔn)线(xiàn)的风(fēng)险(xiǎn)管理制度(dù)，每季度至少进行一次压力测(cè)试。私募基金管理人应(yīng)当(dāng)结合市(shì)场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急预(yù)案(àn)，明确预案(àn)触发情景、应急(jí)程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)应当对(duì)投资者(zhě)资金来(lái)源(yuán)的合规性进行(xíng)审查，不得(dé)由(yóu)投资者或其指定第三方下达投资指令或者自(zì)行负责(zé)投(tóu)资运作(zuò)，不(bù)得为金融(róng)机(jī)构、其他私募基金(jīn)管理人(rén)，金融机构(gòu)资产管理产(chǎn)品以(yǐ)及(jí)其他私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要(yào)求的(de)通道服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士向期货(huò)日报记者表示(shì)，综合来看，私募监管(guǎn)的实际(jì)标准在向(xiàng)金融(róng)机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执行后会快速抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产品的灵活度(dù)，让资金(jīn)方的(de)投放偏好回到(dào)策略表现及管理(lǐ)人的整体(tǐ)运营(yíng)和服(fú)务水平上(shàng)，而(ér)非政(zhèng)策(cè)监管红利(lì)。这将更有利于(yú)行(xíng)业(yè)的健康发(fā)展(zhǎn)，回(huí)归管理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引》也(yě)给(gěi)予了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新(xīn)备案的(de)私募证券投资(zī)基金按(àn)照《运作(zuò)指引》要(yào)求执行。同时为减少新老基金的(de)套利空(kōng)间，对存量基金针对不(bù)同情况提(tí)出差(chà)异化整改要求，并(bìng)对(duì)重点条款的(de)整改(gǎi)给予充分过渡期(qī)安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投(tóu)资(zī)范围要求(qiú)、开展通道业务、不符合(hé)最低(dī)存(cún)续(xù)规模等(děng)触(chù)及底(dǐ)线要求的存(cún)量基金，《运(yùn)作指引》施(shī)行后(hòu)不得新增(zēng)募集(jí)规模及投资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于投资(zī)集中度、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投(tóu)资要求(qiú)的(de)，给予12个月(yuè)整改过渡期，不(bù)强(qiáng)制(利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗zhì)要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募集的投资者(zhě)要求设置不少(shǎo)于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同(tóng)变更的，变(biàn)更后内(nèi)容应当符(fú)合(hé)《运作指引》要求；基金合(hé)同存续期(qī)限(xiàn)发生(shēng)变(biàn)化的，应当按照利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗《运作指引》修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定存续期(qī)限(xiàn)的(de)私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约(yuē)定明确的基(jī)金存(cún)续期，以促进目(mù)前(qián)存量永续(xù)基金(jīn)限期整改。

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