原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年(nián)报(bào)及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然(rán)是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今(jīn)年(nián)一季(jì)度白(bái)酒业(yè)普遍实(shí)现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三(sān)年，外(wài)部(bù)环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结(jié)构性增长。但随着白(bái)酒行业集中(zhōng)度(dù)提升(shēng)，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难(nán)以望其(qí)项背，因此圈(quān)地(dì)“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业(yè)协会(huì)公(gōng)布(bù)的数据(jù)，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的(de)表现(xiàn)之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下企(qǐ)业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促(cù)使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的(de)主(zhǔ)要(yào)动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业(yè)基本(běn)保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性(xìng)的增长，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场景的多元化，对于(yú)中国(guó)白酒的(de)复兴是一个非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既(jì)往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为(wèi)产品结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业为持续保(bǎo)持(chí)结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒市场，而基(jī)于品(pǐn)类(lèi)和(hé)产(chǎn)品(pǐn)的名(míng)酒格局很(hěn)快(kuài)形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡头(tóu)化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企业(yè)财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新(xīn)增(zēng)了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块(kuài)、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二(èr)级梯队，都是在各自省内(nèi)有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企分化(huà)加剧(jù)，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的(de)下降，录(lù)得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示(shì)是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其(qí)业务(wù)体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报中归(guī)咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠(qú)道等多(duō)方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白(bái)酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上(shàng)年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了(le)白酒超强的盈利能(néng)力，但透(tòu)过(guò)年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖(jiào织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思)、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增(zēng)长基本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能一(yī)定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负(fù)债整体同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的(de)合(hé)同(tóng)负债下(xià)滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒(dào)挂(guà)现象，这说明除(chú)茅(máo)台以外(wài)社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下(xià)半年中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业重回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济(jì)面(miàn)的恢复(fù)以及社(shè)会活(huó)动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业(yè)仍(réng)然会面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系(xì)互动平台回(huí)答(dá)投(tóu)资者关于库存(cún)的问题时就(jiù)谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠道库(kù)存(cún)量(liàng)不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常(cháng)态(tài)，尤(yóu)其在过去三(sān)年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下(xià)消费场(chǎng)景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了(le)社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年来白酒产量在不(bù)断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的(de)前提下，白酒去(qù)库存依(yī)然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是(shì)，亟(jí)需库存(cún)消(xiāo)化能(néng)力强劲的新渠(qú)道(dào)。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能(néng)在新(xīn)周期(qī)中胜出(chū)。

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