2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向中国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他(tā)们(men)对(duì)于市场动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太(tài)区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外(wài)流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差(chà)，对(duì)中国持(chí)更(gèng)加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏(sū)抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季度(dù)超出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认(rèn)为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需(xū)恢(huī)复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但(dàn)是(shì)高(gāo)利率环(huán)境对经济(jì)的压制作(zuò)用会(huì)降(jiàng)低欧(ōu)美(měi)经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处(chù)于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维(wéi)持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋(qū)势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中周期修复(fù)趋势(shì)的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益(yì)于(yú)能源(yuán)价(jià)格(gé)显(xiǎn)著回落(luò)及(jí)冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和男维七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思持宽松(sōng)的政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年(nián)美(měi)国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可(kě)能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来(lái)冷却经(jīng)济(jì)的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步(bù)往下(xià)走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决(jué)心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是(shì)最(zuì)后一次(cì)，然后在第(dì)四季(jì)度开(kāi)始逐步调(diào)整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美(měi)国(guó)的(de)银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美(měi)国(guó)将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美联(lián)储现在论调还(hái)是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会(huì)减息，与(yǔ)市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来(lái)几个月美国经济的实际(jì)情(qíng)况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联(lián)储加息(xī)后进入了(le)观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平(píng)衡。后(hòu)续(xù)如果美(měi)国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形成(chéng)进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能(néng)会推动(dòng)联(lián)储更(gèng)早转向。美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类资(zī)产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会(huì)构成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现在美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是(shì)在(zài)最后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市(shì)场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗(hào)大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，涉及(jí)到(dào)的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订(dìng)单上(shàng)修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的(de)大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的(de)案例，在(zài)未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出(chū)百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多(duō)行(xíng)业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国(guó)市(shì)场则(zé)将是亚(yà)洲上升七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的(de)高度重视(shì)，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关(guān)法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代(dài)模型的管控(kòng)奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需(xū)要(yào)一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一(yī)步(bù)研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互(hù)过程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用户(hù)隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划(huà)私(sī)有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发(fā)限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公室(shì)正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息(xī)安全(quán)主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域(yù)的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那(nà)么目前美(měi)国股票的(de)估值相对于企业(yè)盈利的预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是(shì)要往下(xià)走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债(zhài)。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带(dài)来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的(de)港(gǎng)股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受益(yì)。如果(guǒ)经(jīng)济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别(bié)的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益(yì)率，而(ér)且即(jí)使在经(jīng)济(jì)下行的(de)时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我(wǒ)们(men)同(tóng)时(shí)也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前(qián)会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退(tuì)情(qíng)景后(hòu)，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债及(jí)高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入(rù)利(lì)率快速改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长风格可(kě)能阶段(duàn)性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反(fǎn)弹(dàn)时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮(lán)子货(huò)币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行存款准备金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的(de)亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对(duì)高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政(zhèng)府债券(quàn)通(tōng)常受益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的(de)定价），而(ér)公司债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)相对于美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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