文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)。今年(nián面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别)这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资(zī)本(běn)市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民(mín)存款的(de)主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度(dù)减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去(qù)年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作(zuò)用的(de)结(jié)果。受益(yì)于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财(cái)市(s面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别hì)场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随(suí)着破净率进(jìn)一(yī)步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提(tí)前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积(jī)压的(de)购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的(de)主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利(lì)率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑的(de)背景下或将继(jì)续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额(é)+4月新增来(lái)进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额(é)在资(zī)产池未(wèi)偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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