原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是白(bái)酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外(wài)部环(huán)境(jìng)对白(bái)酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足(zú)够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的(de)数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连(lián)续多年下降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量竞争格局下(xià)企业间(jiān)挤压式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场(chǎng)景的(de)多元化(huà)，对于中国白酒的复兴(xīng)是(shì)一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化(huà)的(de)需要，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推(tuī)动了(le)各酒企、产(chǎn)区的优质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒体(tǐ)APPcac2制取c2h2，cac2形成过程电子式，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身(shēn)的(de)品牌(pái)与品(pǐn)质优(yōu)势(shì)，进一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市(shì)场，而基于(yú)品(pǐn)类(lèi)和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快(kuài)形成，中国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财报(bào)发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌(pái)正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年(nián)的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外(wài)市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完成产品升(scac2制取c2h2，cac2形成过程电子式hēng)级和全国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇(huáng)台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流(liú)的下降，录(lù)得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一(yī)季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同期基(jī)数较(jiào)高，以及公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其(qí)业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收(shōu)分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)在(zài)年报(bào)中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅(máo)台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛(máo)利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高库存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一定(dìng)程(chéng)度(dù)上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债(zhài)整体同(tóng)比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五(wǔ)成。截至今(jīn)年一季(jì)度末，总体合同(tóng)负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究院专家、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现(xiàn)整(zhěng)个市(shì)场除了茅台(tái)供不应(yīng)求以外，其他产品都存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对(duì)白(bái)酒发(fā)展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年(nián)中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国家经济面的(de)恢复以(yǐ)及社会活动的复苏(sū)，会加速(sù)去库(kù)存，特别是名酒库存(cún)会得(dé)到很大(dà)的缓解，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会(huì)面(miàn)临(lín)不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存(cún)的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到(dào)一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年(nián)，受疫情(qíng)影响线下(xià)消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成(chéng)了社会库(kù)存积(jī)压。从产能来看，近十(shí)年(nián)来(lái)白(bái)酒产(chǎn)量在不(bù)断下(xià)降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不争的事实，未来(lái)仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数(shù)字在(zài)逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复(fù)得(dé)快，谁就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出。

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