香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水-惠安汇通石材有限公司

香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水下半年美国通胀反弹风险值得关注——兼评美国4月通胀数据

　　平安首经团队：钟(zhōng)正生/范城恺

　　核心观点

　　4月(yuè)美国通胀如期回落(luò)。2023年(nián)4月(yuè)美国CPI和核心CPI同比增速如期回落。其中，住房租金、二手(shǒu)车、汽油等分项环比上涨较快，食品、医疗保(bǎo)健等(děng)价格平稳。从CPI同比拉动看，4月住房租(zū)金拉(lā)动较3月小幅回(huí)落0.1个百分(fēn)点至2.8％，能源分项连续第(dì)二(èr)个月拖(tuō)累(lèi)0.4个(gè)百分点，二(èr)手车和卡(kǎ)车分项的拖累(lèi)则缩窄0.1个(gè)百分点至(zhì)0.2％。4月通胀数据公布后，市场对政策利率预期小幅下(xià)修，CME利率期(qī)货(huò)市场预计6月不加息(xī)概率升至90％以上，且进(jìn)一(yī)步押注下半(bàn)年(nián)降息3次（75BP）。

　　1-4月美国(guó)通胀回(huí)落(luò)放缓。2023年(nián)1-4月，美国通胀(zhàng)回(huí)落(luò)速度比2022下(xià)半年更慢(màn)。2023年1-4月CPI平均环比增速为0.35％，高于2022下半(bàn)年(nián)平均环比增速(sù)的0.23％。原(yuán)因(yīn)在于，能源价(jià)格回落对CPI的拖累(lèi)显著(zhù)下降，以及二手车价(jià)格止跌回升。这说(shuō)明，供给(gěi)改善带来的利好正在耗尽，而需求驱动的(de)通胀仍然顽固。我们理(lǐ)解(jiě)，美国核心(xīn)通胀的韧性与居民消费的韧性(xìng)相匹(pǐ)配(pèi)。一季度美(měi)国机动车和(hé)零部件等消费明显增长，与美国CPI二(èr)手车和卡车(chē)价格(gé)分项的反(fǎn)弹(dàn)相匹(pǐ)配。

　　下(xià)半(bàn)年美国通胀反弹风险(xiǎn)值得关注(zhù)。今年二季度，由于基数原(yuán)因美国CPI同比(bǐ)增(zēng)速呈快速回落(luò)走势，市场(chǎng)很容易对美国通胀回落持乐(lè)观看法，并忽(hū)视通胀环比(bǐ)走势的韧(rèn)性(xìng)。但三季度以后，基数效应利好不再，在基(jī)准情形下，美国标题通(tōng)胀率很(hěn)可能企稳。我们进一步提示下半(bàn)年美国通胀超预期上行的(de)可能性(xìng)：第(dì)一，汽车价格可能超预(yù)期上行。一季度美国汽车消(xiāo)费回(huí)升(shēng)，可能(néng)夯实(shí)汽车制造商的财务(wù)状况，并(bìng)限(xiàn)制其继续降价的(de)空间。此外，美国汽(qì)车制造商存货(huò)量同比增速快香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水速下降(jiàng)。第二，房租回(huí)落(luò)可能再度滞后(hòu)。目前市场(chǎng)预期下半年美国(guó)住房租金回(huí)落。然而(ér)，历(lì)史上美国房(fáng)价与租(zū)金的相(xiāng)关性并(bìng)不稳定。考虑到当前(qián)美国房屋空(kōng)置率更处于(yú)历史最低水平，住房供给(gěi)的紧张也可能阻碍(ài)住(zhù)房(fáng)租金(jīn)回落的斜率。第三(sān)，能源价格(gé)可能受供给扰动而超预期反弹。全球能源需求(qiú)维持强劲(jìn)；欧佩克(kè)+频繁(fán)出(chū)手(shǒu)呵护油(yóu)价，未(wèi)来也不(bù)排(pái)除采取新的行动；欧(ōu)洲能源风(fēng)险或(huò)在下(xià)一轮冬(dōng)季回(huí)升。

　　如果下半年(nián)美国通胀较为顽固，美联(lián)储或将(jiāng)较难降息。如果当前浓厚的降息预期被(bèi)逐渐修正(zhèng)削弱，市场可能需要重估美联储长(zhǎng)时间保持高(gāo)利率对经济的负面(miàn)影响，继(jì)而可(kě)能进一步(bù)计入中期经(jīng)济衰退风险(xiǎn)。相应(yīng)地，美股(gǔ)调整压力仍未(wèi)消散，因盈利预期(qī)仍有下修(xiū)空间；在通胀(zhàng)和货币(bì)紧缩预期上修(xiū)时期，美债利(lì)率和美(měi)元指数可能阶(jiē)段企稳，黄金价格可(kě)能阶段回调。

　　风险提示：美国金融风(fēng)险超预期上(shàng)升，美国经济超预(yù)期(qī)下行，美联储降(jiàng)息超预期提前等。

　　2023年4月美国(guó)CPI和核心(xīn)CPI同比增速如期(qī)回落，市场进一步押注美联储6月(yuè)不加息、下半年降息。但值(zhí)得(dé)注意的是，2023年以来(lái)，美(měi)国通(tōng)胀回落速(sù)度比(bǐ)2022下半(bàn)年更慢，供给改(gǎi)善带(dài)来的利好(hǎo)正(zhèng)在(zài)耗尽(jǐn)，而需(xū)求驱动的通(tōng)胀仍然顽(wán)固。我们认为，美国通(tōng)胀风险(xiǎn)或在下半年，当基数效(xiào)应利好不再，美国标题通胀率可(kě)能企稳，且(qiě)不排除(chú)超(chāo)预期反弹。具体(tǐ)地，下半(bàn)年汽车价(jià)格(gé)回升、住房租金回落滞后、以及能源价(jià)格(gé)反弹的风(fēng)险均(jūn)值得(dé)关注。若(ruò)下半年美国通胀较为顽固，美联储将较难降(jiàng)息，美国中期经济(jì)衰退(tuì)风险将进(jìn)一步上升(shēng)。

　　4月美国通胀如期回落

　　2023年4月美(měi)国(guó)CPI同比低于前(qián)值和(hé)预期，核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于(yú)预期、低于前值。香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水trong>美国劳工部（BLS）5月10日公布(bù)数据(jù)显(xiǎn)示，美(měi)国4月(yuè)CPI同(tóng)比(bǐ)4.9％，略低于预期和(hé)前(qián)值5％，已连续10个(gè)月下滑；4月CPI环比(bǐ)0.4％，持平于预期、高于前值0.1％。4月核心CPI同(tóng)比5.5％，持平预期，略低于前(qián)值5.6％，下行斜率较缓显示通胀粘性；4月核心CPI环比0.4％，持平于预期和前值。

　　结构上(shàng)，住房租金、二手车、汽油等分项环比上(shàng)涨较快，食品、医疗保健等(děng)价(jià)格平(píng)稳。首先，CPI食品分项连续2个月环比零增长，家庭食品(pǐn)价格(gé)下跌与外出食(shí)品价(jià)格上涨相互抵消。其次，CPI能源分(fēn)项环比上涨0.6％，显著高于前值-3.5％。其中，能源服务环比-1.7％，高(gāo)于(yú)前值-2.3％；能源(yuán)商品(pǐn)环比2.7％，高于前值(zhí)-4.6％，能源(yuán)商品中(zhōng)，汽油(yóu)受OPEC减产和(hé)旅(lǚ)游旺(wàng)季的影响(xiǎng)，环(huán)比3％，高于前值-4.6％。此外，核心商品价格环(huán)比0.6％，高于前值0.2％，是自2022年(nián)中期(qī)以来最大(dà)涨幅，其(qí)中(zhōng)二手车(chē)和卡车(chē)环比4.4％，高于前值(zhí)-0.9％；核心服务环比0.4％，持平前值，其中住房租金环比0.5％，低于前值0.6％。

　　从CPI同比拉动看，4月住房(fáng)租金拉动较3月小幅回落0.1个百分(fēn)点至2.8％，食品拉(lā)动回落0.2个百分点至1.0％，交(jiāo)通运输服务拉动回(huí)落0.2个百分点至0.6％，能源分项连(lián)续(xù)第二个月拖累0.4个百分点，二手车和卡(kǎ)车分项的拖累则(zé)缩窄0.1个百分点至0.2％；除上述分项的“其他”项目(mù)拉动0.9％。

　　4月通(tōng)胀数据公布后，市场(chǎng)对政策利率预期小幅下(xià)修(xiū)，美股纳(nà)指(zhǐ)和(hé)标(biāo)普500收(shōu)涨，美债(zhài)利率(lǜ)和美(měi)元指(zhǐ)数小幅下跌。5月10日，CME FedWatch显(xiǎn)示6月美联储停(tíng)止加息的(de)概率，由前(qián)一天(tiān)的78.8％上(shàng)涨至91.5％；12月议息会议的加(jiā)权平均利率(lǜ)预期为(wèi)由(yóu)前一天的4.36％降低(dī)至(zhì)4.26％，即市场进一步押注下(xià)半年降息3次（75BP）左(zuǒ)右。当日，美股道琼斯(sī)指数(shù)微跌0.09％，标普500指数和纳斯达克指数分别上涨(zhǎng)0.45％和1.04％；美债收(shōu)益(yì)率全线下跌(diē)，10年美债收益(yì)率下(xià)跌10BP至3.43％，2年美债收(shōu)益率下跌(diē)11BP至3.90％；美元指数下跌0.21％至101.4；伦敦黄金现货下跌0.23％至2029美元/盎(àng)司(sī)。

　　1-4月美国通胀回落放缓

　　2023年1-4月(yuè)，美国通(tōng)胀回落速度比2022下半年更(gèng)慢，供给(gěi)改善(shàn)带来(lái)的利好(hǎo)正在耗(hào)尽，而需求驱(qū)动的通胀仍然顽固(gù)。我(wǒ)们测(cè)算，2023年1-4月美(měi)国CPI平均环比增速(sù)为(wèi)0.35％，高于(yú)2022下半年平均环(huán)比(bǐ)增(zēng)速的0.23％；核心CPI平均环比(bǐ)保(bǎo)持在0.42-0.43％的高位。CPI环比(bǐ)走势上(shàng)扬的原因在于，核心通(tōng)胀仍然维持高位，而(ér)能(néng)源价格(gé)回(huí)落对CPI的拖(tuō)累(lèi)显著下降：2022下半(bàn)年国际能源价格(gé)高位回(huí)落，美国CPI能源分项平均环比下(xià)降2.2％，但2023年以来能源价格基(jī)本(běn)企(qǐ)稳，能源分项平均环比仅下降(jiàng)0.4％。核(hé)心通胀方面，最重要的住房(fáng)租(zū)金环比增速维(wéi)持高位(wèi)，而二(èr)手车价格止跌(diē)回升，并抵消了医疗(liáo)保健价格回(huí)落(luò)的利好。我(wǒ)们在(zài)此前(qián)报告中(zhōng)已(yǐ)提(tí)示，在美国通胀结构中，供给(gěi)因素改善效果(guǒ)边际减弱，而需求因素没(méi)有(yǒu)明显降温，使得通胀回(huí)落的幅度存疑（参考报告《美国通胀压力反复》等）。

　　需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，美国核(hé)心通胀的韧性(xìng)与居民消费的韧性相匹配。2023年一季度，美国(guó)个人消费支出环(huán)比(bǐ)大幅(fú)增长3.7％（折年率），对(duì)一季度美(měi)国(guó)GDP环比折(zhé)年率的贡献(xiàn)高达2.5个百分点。结构上，服(fú)务(wù)消费维持强劲，而耐用品(pǐn)消(xiāo)费明显回升(shēng)，尤(yóu)其机动车和零部件等消费明显增长(zhǎng)，与美国CPI二手车和卡车(chē)分项(xiàng)的反弹相匹配。美(měi)国居民消费的韧性，不(bù)仅得益于尚未(wèi)耗尽的超额(é)储蓄、薪(xīn)资增(zēng)长和家(jiā)庭资产负债(zhài)表健康等(děng)，也可能来自居民收入(rù)和财富分配(pèi)的改善(shàn)、财产性(xìng)利息收入的上升、实际收入(rù)上升和消费预期改善等多(duō)方因素(sù)加持（参考报告(gào)《对(duì)美国消费韧性的三点思考——兼评美国一季度GDP数据》）。

　　下半年美国通胀反(fǎn)弹风险(xiǎn)值得关注(zhù)

　　今年下半年，美(měi)国(guó)通胀超预期上行(xíng)的风险值得关注。综(zōng)合考虑美(měi)国经(jīng)济下(xià)行与通(tōng)胀(zhàng)黏性，我们的基(jī)准假设(shè)是，2023年内美国CPI环比增速平均或(huò)在0.3％左右，介(jiè)于2023年1-4月(yuè)均值（0.35％）和2022年下半年（0.23％）之间(jiān)，但仍高于2015-2019年(nián)平均(jūn)水平（0.15％）；偏弱(ruò)假(jiǎ)设为0.2％，即考(kǎo)虑(lǜ)美国(guó)需求走弱的影响更(gèng)大；偏强假(jiǎ)设为(wèi)0.4％，即(jí)考虑美国通胀黏性更强或发生新的供给冲击等(děng)。假设年(nián)内美国CPI季调环比0.2/0.3/0.4％，则(zé)2023年6月美国(guó)CPI季调同(tóng)比或分别(bié)达到(dào)3.2/3.4/3.6％，12月或分别达到(dào)2.9/3.8/4.6％。这意(yì)味着(zhe)，在(zài)二季(jì)度，由于基数原因，美国CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速呈快速(sù)回(huí)落走势(shì)，即(jí)便5月和6月CPI环比(bǐ)保持在0.4％高位，CPI同比(bǐ)增速也(yě)可能回(huí)落至3.5％左右。在此期间，市(shì)场很容易对通胀回落(luò)持乐观看法，并忽视美国通胀(zhàng)环比走势的(de)韧(rèn)性。但三季度(dù)以后(hòu)，基(jī)数效应(yīng)利好不再(zài)，在基准情形下，美国标题通(tōng)胀率很可能企(qǐ)稳。

　　在(zài)此基础上，我们进一(yī)步提示下(xià)半(bàn)年美国通(tōng)胀超预(yù)期(qī)上行的可(kě)能性(xìng)。

　　第一，汽车(chē)价(jià)格可能超预期上(shàng)行。受2021年(nián)初(chū)财政刺激利好，美国汽车(chē)等耐用品消费一度爆发式增长(zhǎng)，但(dàn)自2021年下(xià)半年以来逐渐(jiàn)冷(lěng)却。然而，目前有迹(jì)象(xiàng)表明(míng)，美国(guó)汽车(chē)消费需求(qiú)并(bìng)未完全(quán)“透(tòu)支”。2023年以来，随着国(guó)际供应链继续(xù)修复，加上多(duō)数电动汽车企业(yè)打响“价格战(zhàn)”，美(měi)国汽车消费企稳回升。2023年(nián)一季度(dù)，美(měi)国机动车(chē)和零(líng)部件消费同比(bǐ)增长4.4％，在连(lián)续六个季度(dù)负增长(zhǎng)后实现正增长。更高频(pín)的数据(jù)也印证了(le)美国汽车消费回升的趋势，2023年1-3月(yuè)美(měi)国国(guó)内汽车销量同(tóng)比增速分别(bié)达(dá)5.8％、7.5％和9.2％，连续三个月加快增(zēng)长。汽(qì)车销(xiāo)售回暖会夯实汽车制造商的财务状(zhuàng)况，也会限制(zhì)其继续降价(jià)的空间(jiān)。此外，美国商务部数(shù)据显示，截至2023年(nián)3月，汽车制造商存货量(liàng)同比(bǐ)增速下降至1.5％，这一数(shù)字在2018-19年维(wéi)持在(zài)10％左右，暗示(shì)未来汽车供给(gěi)压力可能(néng)上升。因此在(zài)下半年(nián)，美国汽车销(xiāo)售(shòu)数量和价格均可(kě)能超预期上扬。

　　第二，房租回落(luò)可能再度滞后。历史数据显示，美(měi)国(guó)房价（OFHEO单独(dú)购(gòu)房价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比领先CPI住房租金同比9个月至2年不等(děng)。本轮美国房价同比(bǐ)增速于(yú)2022年中左右触顶(dǐng)回(huí)落(luò)，继而市场期待(dài)2023年下半年(nián)美(měi)国住房租金同比增速放缓。但是，房价与租金(jīn)的相关性(xìng)并不稳定(dìng)。此外(wài)，考虑到当前(qián)美国房屋空置率更处于历(lì)史最低水平，住房(fáng)供给紧张也可能阻碍(ài)住房租金回落的斜率(lǜ)。如果CPI住(zhù)房(fáng)租金环比(bǐ)增速仍持续保持0.5％以(yǐ)上，那么美国CPI环比很难下(xià)降至0.3％以下，CPI同比便有(yǒu)反弹(dàn)风险。

　　第(dì)三，能源价格可能(néng)受供给扰动而超预期反弹(dàn)。首先，尽管(guǎn)美欧经济前(qián)景蒙尘，但全球能源需求维持(chí)强劲。国际能(néng)源署（IEA）4月(yuè)中旬发(fā)布月报显示，其预(yù)计2023年全球石油需求将(jiāng)增加200万桶(tǒng)/日，主要得益于中国(guó)需求(qiú)复苏(sū)。其次(cì)，欧佩克(kè)+频繁出手呵护油价(jià)，未来也不排除采取新的(de)行动。2022年下半(bàn)年以来，欧佩克+更频繁地(dì)调整产(chǎn)量，以(yǐ)干(gàn)预市场、呵护油价。今(jīn)年4月初(chū)，欧佩克(kè)+意外宣布减产，提振了因美欧银行危机而(ér)下挫(cuò)的(de)国际油价(jià)。但好(hǎo)景不长，4月下旬(xún)以来美国(guó)地区银行危机再起，油价回(huí)调。据IMF数据，2023年沙特(tè)财政盈亏平衡(héng)油(yóu)价为80.9美(měi)元/桶。往后看，不排除欧佩克+进一步减产(chǎn)呵(hē)护油价。最后，欧洲能源(yuán)风险或(huò)在下一轮冬(dōng)季(jì)回(huí)升。展(zhǎn)望下半年(nián)，欧洲能源形势(shì)仍有不确定性(xìng)。据IEA 2022年12月(yuè)报告(gào)，2023年欧盟(méng)天然气(qì)供需(xū)缺口(kǒu)仍有270亿立(lì)方米。OPEC 2022年11月(yuè)预(yù)测，若LNG进口不足或遭遇“冷冬”，欧(ōu)洲(zhōu)天然气储备可能处(chù)于(yú)警(jǐng)戒线水平之下。一旦欧洲(zhōu)能源风险再起，原(yuán)油、天然气等国际能源品价格可能反弹。

　　若下半年美国通(tōng)胀较(jiào)为(wèi)顽固(gù)，美联储或将较难降息。如(rú)果年末美国CPI同(tóng)比增速维持在3.8％以上，对应(yīng)PCE同比将维(wéi)持(chí)3％以上，基本符合美联储2022年12月的预测水平，当时(shí)2023年PCE预期中(zhōng)值(zhí)为3.1％、核心(xīn)PCE预(yù)期中值为3.5％，鲍威尔讲(jiǎng)话时较为明确地表示(shì)2023年可能不会降息。由此推断，若当PCE同比维持(chí)3％以上(shàng)时，美(měi)联(lián)储选择降(jiàng)息的底气可能不足。截至目前(qián)，市场(chǎng)对(duì)于(yú)美联储下半年降息的预期仍强。如果浓厚的降息(xī)预期被逐渐修(xiū)正削弱，市场可能香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水需要重估美联储长时(shí)间保持高(gāo)利率对美国经济的负面影(yǐng)响，继而可能进一步计(jì)入中(zhōng)期经济衰退风险。相应地(dì)，美股(gǔ)调整压力仍(réng)未(wèi)消散，因盈利预期仍有下修空间；在通胀和货币紧缩预期“上(shàng)修”时期，美(měi)债利率和美元指数(shù)可(kě)能阶(jiē)段(duàn)企(qǐ)稳，黄金价格可能(néng)阶段(duàn)回调。