事件：21世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存(cún)款及通知(zhī)存款自(zì)律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什(shén)么？通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的(de)目的更(gèng)多是(shì)为吸(xī)引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的(de)部(bù)分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金与基(jī)建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和(hé)提(tí)前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的(de)日期和金(jīn)额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期(qī)限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算(suàn)账户(hù)的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人(rén)民银(yín)行规定(dìng)的(de)协定存款利率计息(xī)的(de)存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前(qián)利(lì)率水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超过上限的(de)银行(xíng)主要(yào)集中在(zài)城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的(de)最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率或国民党任公是指谁，任公指的是什么将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于单位存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位(wèi)活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回(huí)表也(yě)主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银国民党任公是指谁，任公指的是什么(yín)行的利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定(dìng)存(cún)款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立了(le)存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格(gé)分(fēn)别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利(lì)率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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