原本被视为极(jí)其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收(shōu)取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春节(jié)动销战(zhàn)后，今年一季(jì)度白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部(bù)环境对白酒造(zào)成(chéng)了(le)不可忽视的(de)影响，穿透(tòu)最新的业(yè)绩(jì)来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结(jié)构性(xìng)增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业集中度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布的(de)数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的(de)表现之一是(shì)优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下(xià)降(jiàng)，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局(jú)下(xià)企业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业(yè)经济增长的(de)主要动力。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒企业基本保(bǎo)持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非(fēi)常(cháng)好的(de)加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一(yī)个特(tè)征是，在过去取得(dé)了稳(wěn)定(dìng)增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高(gāo)端一如既(jì)往强势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超两位数(shù)的(de)涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进(jìn)行(xíng)产(chǎn)品结构恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因优化。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的(de)优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改、产能(néng)扩(kuò)建等项目(mù)，这些都是企业(yè)为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒业进(jìn)入(rù)寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累计(jì)增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业财报(bào)发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基(jī)础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒板块的(de)二级梯队，都是在各(gè)自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了二(èr)级梯(tī)队(duì)的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么就会(huì)像(xiàng)皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言(yán)，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需(xū)新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更(gèng)加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)公(gōng)司总(zǒng)存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因企库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合(hé)同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评(píng)论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因我们(men)发(fā)现整个(gè)市场(chǎng)除(chú)了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅(máo)台(tái)以外社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年(nián)中秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看法，他认为，随(suí)着(zhe)国家经济(jì)面的恢复以及(jí)社会活动的(de)复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存会(huì)得(dé)到很大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中小企业仍(réng)然会(huì)面临不小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回答投资者关于库(kù)存的问题时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量(liàng)不(bù)到一个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近十(shí)年来(lái)白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量产能(néng)过剩是不(bù)争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加(jiā)之消费(fèi)观(guān)念、消费习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其(qí)中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库(kù)存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化(huà)得(dé)快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁就能(néng)在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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