文|招商(shāng)宏(hóng)观张静(jìng)静(jìng)团队(duì)

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全(quán)国规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多(duō尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)同时走弱(ruò)的(de)情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份表现较好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)的下(xià)探(tàn)幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个(gè)主要细(xì)分行业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行(xíng)业的(de)营业利润累计(jì)增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业累(lèi)计每百元营业收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台商和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份(fèn)制企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企(qǐ)业同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料(liào)加工业(yè)的(de)利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造增幅延(yán)续(xù)上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽(qì)车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增速降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基数较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等多个(gè)行业的利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意(yì)味着下(xià)游行业(yè)的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药(yào)制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒(méi)介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业(yè)中的机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理利润累(lèi)计增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月(yuè)收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业企业利(lì)润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系继续成为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业(yè)利润探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也(yě)需等(děng)到四季度(dù)。目(mù)前我国仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业(yè)的产(chǎn)能(néng)利用率持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业(yè)成本高居不下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联(lián)系人(rén)罗(luó)丹

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