原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依(yī)然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部环(huán)境对(duì)白酒造成了不(bù)可(kě)忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中(zhōng)度(dù)提(tí)升，头(tóu)部酒企持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布的数(shù)据(jù)，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)和利(lì)润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的(de)表现之(zhī)一是优(yōu)势品(pǐn)牌(pái)正在(zài)持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了(le)两位数增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利(lì)润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的#ff0000; line-height: 24px;'>明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的(de)多(duō)元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个(gè)非常(cháng)好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一(yī)个特征是，在(zài)过(guò)去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的企(qǐ)业(yè)，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品(pǐn)上除(chú)高端一如(rú)既(jì)往强势以外(wài)，其中(zhōng)高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目(mù)，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结构性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和(hé)产(chǎn)品的(de)名(míng)酒格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财(cái)报发现，除(chú)头部酒企强者恒(héng)强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业(yè)中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家(jiā)，在前一年(nián)的(de)6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自(zì)省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了(le)二级梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级和(hé)全(quán)国(guó)化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示(shì)，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金(jīn)流的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题。举例而言，今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报(bào)中表示是(shì)因为(wèi)去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进(jìn)行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在(zài)省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利(lì)润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均(jūn)为(wèi)亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白(bái)酒亟需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒超(chāo)强的盈利(lì)能力，但透过年报(bào)，白酒的(de)高库存(cún)更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负(fù)债整体(tǐ)同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今(jīn)年一季度(dù)末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究院(yuàn)专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整(zhěng)个市场除(chú)了(le)茅台(tái)供不应求(qiú)以外，其他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预计今年下半(bàn)年(nián)中秋(qiū)节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达(dá)了同(tóng)样的看法，他认为，随(suí明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的)着国家经济面(miàn)的恢复(fù)以及社会(huì)活动(dòng)的复苏(sū)，会(huì)加速去(qù)库存，特别是(shì)名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台(tái)回(huí)答投资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其(qí)在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积(jī)压。从产能(néng)来看(kàn)，近(jìn)十年(nián)来(lái)白酒产量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都(dōu)在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需(xū)库(kù)存消化能力强劲的新渠道(dào)。可(kě)以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在(zài)营销上大(dà)手笔撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁(shuí)的价(jià)格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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