近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其(qí)旗下子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的关键(jiàn)材(cái)料，公司(sī)客户包括(kuò)长江存储、华虹(hóng)集(jí)团、中芯国际(jì)等，也(yě)获得大(dà)基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴(xīng)福电子第二大客(kè)户竟然是可口可乐，这也无(wú)意间透露了(le)一个冷知识(shí)——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用到(dào)了更高纯(chún)度(dù)的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股东(dōng)还(hái)与第二大股东(dōng)有(yǒu)可复活的(de)对赌(dǔ)协议。且其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即(jí)在(zài)兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电子化学品业务，公司(sī)产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子级(jí)磷酸、食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸，电子级(jí)磷酸(suān)可分为IC级磷(lín)酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯度(dù)等(děng)级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产(chǎn)生部分(fēn)食品级磷酸(suān)、工业级硫(liú)酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值(zhí)得一看，兴福电子2022年(nián)第二大(dà)客(kè)户为可(kě)口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内(nèi)容(róng)为磷(lín)酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电(diàn)子(zi)当(dāng)年(nián)食(shí)品级磷酸的(de)主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷(lín)酸产(chǎn)品除销(xiāo)售给集成电路(lù)行业(yè)、显示面板行(xíng)业客户外，还销售给(gěi)可口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸易商等(děng)其他行业客户(hù)。由于可口可乐公(gōng)司对(duì)磷酸产品的(de)品质要求高于一(yī)般的食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸(suān)产品等级实际为(wèi)符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营(yíng)业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看(kàn)点。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福(fú)电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人对记(jì)者表示，非(fēi)经常(cháng)性损益是指公司发(fā)生的与经营业务(wù)无直接关系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但(dàn)由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实、公(gōng)允地反映公司正常(cháng)盈利(lì)能(néng)力(lì)的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)业(yè)绩增长与主营业(yè)务(wù)毛利率(lǜ)提升有关，硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的(de)有关(guān)毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行业可比公司(sī)平均(jūn)水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集(jí)成电(diàn)路客户(hù)的产品(pǐn)认证(zhèng)及批量供(gōng)货，毛利率水平较(jiào)高的(de)集成电路(lù)用(yòng)湿(shī)电子化学品销售收入占比持(chí)续提(tí)升，且公司根据部分(fēn)产品原材(cái)料(liào)价(jià)格上涨情况适时(shí)调(diào)高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福(fú)电子(zi)未来毛利(lì)率还(hái)有(yǒu)多少上(shàng)升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司兴发集(jí)团(tuán)，其(qí)直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福(fú)电子的(de)间接(jiē)控股股东为(wèi)宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第(dì)二大(dà)股东为(wèi)国家集成电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基(jī)金二(èr)期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终(zhōng)止，但(dàn)回购权和随售权存在(zài)可(kě)以“复活(huó)”的条件，且其中一(yī)条比较少见，即“兴福电子(zi)正(zhèng)式申报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还(hái)是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过上市委审议(yì)，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示(shì)，处(chù)于正常待审核阶段的合合信息(xī)和先正达，受理日期已(yǐ)经(jīng)超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受理日(rì)期(qī)已经过(guò)去18个月。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于(yú)正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又会演绎(yì)怎么样的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议(yì)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电子(zi)此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不(bù)超过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算(suàn)，兴福电子(zi)达到的目标(biāo)估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电子增资时，公司的投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家战(zhàn)略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关联采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等(děng)能源以及建(jiàn)筑(zhù)工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的(de)重大(dà)经(jīng)常(cháng)性关联采(cǎi)购金(jīn)额(é)（不含建筑(zhù)工程(chéng)服务采购）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成(chéng)本的(de)比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子(zi)部分主要(yào)原材料的关联采购占比较(jiào)高(gāo)。比如，报告(gào)期内，公司普通黄(huáng)磷(lín)关联采购(gòu)金额占同类(lèi)产品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额(é)的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团(tuán)合(hé)并报(bào)表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事(shì)湿电子化学品相(xiāng)关(guān)业务的主体，与兴(xīng)发集团及(jí)其控(kòng)制的其他公司(sī)主营业务(wù)及应用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润(rùn)为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公(gōng)告(gào)中(zhōng)表示，归(guī)母净利(lì)润较上年同期(qī)大(dà)幅(fú)降低，主(zhǔ)要是受市场供(gōng)需变化影响，自2022年(nián)下半年以(yǐ)来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品市场价格(gé)持续下跌(diē)，在今(jīn)年(nián)一季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成(chéng)本(běn)线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线(xiàn)。在价格下跌过(guò)程中，公(gōng)司上述产品产(chǎn)销量同比(bǐ)均出现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在(zài)公告中谈(tán)及湿电子化学(xué)品，即(jí)公(gōng)司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食品添加剂等成(chéng)长性产(chǎn)品市场(chǎng)需求总(zǒng)体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团另(lìng)一(yī)则(zé)公告(gào)显示，湿电子(zi)化学(xué)品2023年第一季(jì)度平均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第(dì)一(yī)季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不(bù)太好找，所以不太好具(jù)体判断(duàn)湿电子化学品相(xiāng)关(guān)收入(rù)的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2023年第一季度(dù)的业绩具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴(xīng)福电子曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城市管理执(zhí)法局的行(xíng)政处(chù)罚，处(chù)罚(fá)金(jīn)额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴福(fú)电(diàn)子无证建设房屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集团的副总经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月(yuè)被上交所予(yǔ)以监管警(jǐng)示(shì)的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可(kě)转债(zhài)构(gòu)成短线交易(yì)。

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