金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研(yán)报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落(luò)实(shí)，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一(yī)是(shì)银(yín)行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策(cè)导向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好，有利(lì)于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关(guān)，现在(zài)已进(jìn)入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连续(xù)10个(gè)季度(dù)下降了(le)，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性(xìng)。目前(qián)市(shì)场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良(liáng)率影响较小；而(ér)且中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上(shàng)银(yín)行(xíng)不(bù)良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年(nián)一季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的(de)政治局会(huì)议(yì)并(bìng)未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的(de)高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投(tóu)资或(huò)股权(quán)投资的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认(rèn)为，接(jiē)下(xià)来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩(jì)真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以及市场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示不会出(chū)现(xiàn)大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行的(de)估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他类型的银(yín)行(xíng)估值(zhí)也要(yào)相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各类银行的(de)估(gū)值(zhí)没有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望(wàng)延续(xù)向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度(dù)均(jūn)较去(qù)年提(tí)升：价格(gé)端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资(zī)风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增(zēng)速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到当(dāng)前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在(zài)后续(xù)盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当前时点银行板块的(de)配置(zhì)价值提升(shēng)。

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