金(jīn)融(róng)界(jiè)4月21日(rì)消息 自(zì)国家(jiā)统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又(yòu)带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担(dān)心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济(jì)修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年(nián)份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年(niá故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么n)加起来(lái)少(shǎo)创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形(xíng)的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回(huí)升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速(sù)上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在(zài)失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国(guó)家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金融统(tǒng)计数据有关情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜(lán)回应(yīng)称，我(wǒ)国(guó)不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看(kàn)待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量(liàng)持续下降的特故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么征(zhēng)，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为(wèi)经济基本面(miàn)和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在(zài)稳经济(jì)一(yī)揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效(xiào)较(jiào)快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据(jù)发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中国经济是(shì)否会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示，总的(de)来看，当前(qián)中国经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去(qù)年(nián)基数较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步(bù)消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并(bìng)不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债(zhài)表(biǎo)的(de)边(biān)际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局(jú)部(bù)性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济(jì)政策对企业家信(xìn)心的冲击(jī)以及(jí)疫(yì)情后居民(mín)风险偏(piān)好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复好于外(wài)需的(de)特点(diǎn)。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑(yì)制(zhì)了价格(gé)上(shàng)涨。这(zhè)种情况下(xià)货币扩(kuò)张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币(bì)与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期行(xíng)业(yè)景气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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