文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营(yíng)业收(shōu)入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私(sī)营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加(jiā)工业(yè)的(de)利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增速(s士官生是什么意思，大学士官生是什么ù)的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的(de)情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速(sù)计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是(shì)农副(fù)食(shí)品加工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是(shì)机(jī)械和设(shè)备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制(zhì)造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元(yuán)营(yíng)业(yè)收(shōu)入中的成本为(wèi)85.士官生是什么意思，大学士官生是什么18元士官生是什么意思，大学士官生是什么（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)增(zēng)速(sù)依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)分(fēn)化(huà)。中游原材料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增(zēng)幅延(yán)续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利(lì)润增速(sù)降幅由负(fù)转正，此外(wài)叠加去(qù)年同期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造(zào)业当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信(xìn)和(hé)电(diàn)子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回(huí)升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多(duō)个行(xíng)业的(de)利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依(yī)然(rán)为负(fù)；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意(yì)味着下游行业的利润(rùn)增速(sù)向上爬(pá)坡(pō)的节奏(zòu)大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热(rè)力利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力(lì)热(rè)力利润(rùn)累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望(wàng)继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业企业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处于第(dì)6次工业企(qǐ)业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探底(dǐ)历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负(fù)值(zhí)区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间，预计(jì)工业企业(yè)利润增(zēng)速转正最早也需(xū)等到(dào)四季度。目(mù)前(qián)我国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致(zhì)的(de)内(nèi)部压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速反弹速度(dù)大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报(bào)告作者张静(jìng)静、张一平(píng)，联系人罗丹

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