文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业(yè)收(shōu)入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大(dà)；中游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化，中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拉动项。在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月利润(rùn)增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业(yè)企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速出(chū)现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)均(jūn)出现回落(luò)，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)机械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计(jì)每百元营业(yè)收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅(fú)进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)1dm等于多少cm 1dm等于多少m的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速(sù)依然1dm等于多少cm 1dm等于多少m为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源(yuán)综合利用的增(zēng)速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车(chē)产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加(jiā)去年同(tóng)期基(jī)数(shù)较(jiào)低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及(jí)燃料加(jiā)工(gōng)、非金(jīn)属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天(tiān)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出(chū)现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是(shì)，汽(qì)车制(zhì)造(zào)增幅(fú)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业的(de)利润跌(diē)幅继(jì)续(xù)扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业(yè)的利润增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和(hé)印刷和记(jì)录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增(zēng)速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中(zhōng)的机(jī)械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供应利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业(yè)企业(yè)利润增速回升的(de)主要拉(lā)动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的(de)生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要在(zài)负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时(shí)间(jiān)，预计工业企业利润增速(sù)转正最早也需等到(dào)四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏1dm等于多少cm 1dm等于多少m”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致(zhì)企业的(de)产能利用率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的(de)内部压(yā)力，本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报(bào)告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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