文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思(mín)存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释(shì)放(fàng)对判断经济和资(zī)本(běn)市场走势至关重要。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收入(rù)同比增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同(tóng)在于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据(jù)不(bù)足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存(cún)款回(huí)流(liú)理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的(de)结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等(děng)多(duō)地继续降低首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份(fèn)办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前(qián)因居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成(chéng)为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会(huì)成为超储的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来(lái)的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转(z粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思huǎn)和存款利率下滑的(de)背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市场波(bō)动(dòng)加大

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