2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎn赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么g)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接(jiē)受本报(bào)采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士(shì)认为(wèi)人工智(zhì)能(néng)将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前(qián)，美国(guó)银行要(yào)么(me)主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存(cún)款(kuǎn)外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的(de)风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多(duō)因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会(huì)太(tài)差，对(duì)中国持(chí)更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市(shì)场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济(jì)的压(yā)制(zhì)作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日(rì)本目前(qián)处(chù)于(yú)一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的(de)预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美(měi)国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等(děng)多(duō)重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动(dòng)力(lì)，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大(dà)的阶段已经过去(qù)等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬(dōng)季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波(bō)提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要(yào)的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区(qū)的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余(yú)下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对(duì)于国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却(què)经济的(de)副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明年上半年(nián)才(cái)会认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但是回(huí)落的(de)速(sù)度不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次(cì)提到(dào)，他(tā)宁愿经济(jì)出(chū)现一个温(wēn)和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是(shì)非常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题(tí)，市场对美(měi)联(lián)储加息的预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目(mù)前(qián)市场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场(chǎng)来(lái)说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是高(gāo)收益(yì)债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国(guó)将进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定的(de)差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国(guó)经济的实(shí)际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入(rù)了观(guān)察期(qī)。短(duǎn)期(qī)，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是(shì)在最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然(rán)后在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可(kě)以(yǐ)进一(yī)步提升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯片构成(chéng)的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一(yī)类(lèi)是部署(shǔ)到(dào)私有云上的(de)大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了在数据方面的(de)投入，中国的(de)云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学(xué)习模(mó)型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模(赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么mó)型需要海量数据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器(qì)人等以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及(jí)业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技(jì)术研发(fā)的知(zhī)情(qíng)权以及行(xíng)业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行业内对(duì)人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行(xíng)业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出(chū)于(yú)对监(jiān)管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在(zài)使用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用户(hù)交互(hù)过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多(duō)的企业(yè)客户(hù)开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下半年(nián)，经济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及(jí)广(guǎng)泛(fàn)意(yì)义上的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资(zī)等(děng)级的(de)企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于(yú)商品。年末(mò)有降息预期(qī)的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后(hòu)可能会出(chū)现(x赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么iàn)中国优于(yú)欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其(qí)是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们(men)认(rèn)为美国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大(dà)的不(bù)确定(dìng)性。如(rú)果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一(yī)定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的(de)股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)不看(kàn)好美股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表(biǎo)现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的(de)收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们(men)预(yù)测(cè)到2023年(nián)底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是(shì)由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医(yī)药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相(xiāng)对(duì)高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价(jià)不足。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市(shì)场交(jiāo)易(yì)重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇(huì)率(lǜ)在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经(jīng)济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增(zēng)加了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的(de)特征一(yī)致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于(yú)美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大。

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