4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均(jūn)边(biān)际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指示，服务业(yè)需求(qiú)可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月(yuè)美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的(de)470万人(rén)大(dà)幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张(zh五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩āng)局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一(yī)的职位(wèi)空缺(quē)与待业人(rén)数(shù)之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非农就业(yè)数据将进一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业数据(jù)所(suǒ)指示的(de)水(shuǐ)平，后续需(xū)要(yào)关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的(de)走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区(qū)域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存(cún)在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融(róng)市(shì)场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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