公募基金交易(yì)结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结算模式(shì)之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也(yě)吸(xī)引了行业(yè)各方目光，据业(yè)内人士透露(lù)，除了广发证券有落地的(de)基金产品之(zhī)外(wài)，其他券商、基(jī)金公司(sī)也在关(guān)注研究(jiū)这一新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看(kàn)来，目前基金结(jié)算模式迎来新(xīn)时代(dài)。券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是(shì)最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金(jīn)公司(sī)撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合(hé)是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先(xiān)有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也(yě)在积极研(yán)究这一新的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集中存放(fàng)在托(tuō)管黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅银行，在券商开(kāi)立的资(zī)金账(zhàng)户无需实际上(shàng)的银(yín)证(zhèng)转账存(cún)入资金(jīn)，每(měi)个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动计算(suàn)产品(pǐn)资(zī)金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)余(yú)额，以实现对产品场内交易(yì)额度(dù)的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通(tōng)过(guò)经纪(jì)券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的(de)优(yōu)点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，丰富了(le)公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)与证券公司结算(suàn)模式的选择(zé)，更好地(dì)满(mǎn)足各方(fāng)差异化的需求，也印证了(le)券商(shāng)财(cái)富(fù)管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入(rù)更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选可以有助于降低运(yùn)营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营(yíng)效率带来(lái)的优(yōu)质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具化(huà)配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大(dà)投资人提供(gōng)更多(duō)的(de)交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破(pò)了(le)现行客户交易(yì)结算(suàn)资金的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券；三是(shì)日终资(zī)金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业(yè)模(mó)式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结(jié)算(suàn)模(mó)式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也(yě)是(shì)投(tóu)资者(zhě)关(guān)注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端(duān)验(yàn)资验券，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基(jī)金管理人(rén)而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道商业模(mó)式的(de)创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利(lì)于券商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的(de)看(kàn)法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可(kě)调整(zhěng)场内(nèi)外资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)，可(kě)以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效(xiào)率与风(fēng)险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了(le)开户环节，免去(qù)了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比托管人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)加强了(le)交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于(yú)原(yuán)来的证券公司资(zī)金(jīn)账户(hù)，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账户，实现的(de)方(fāng)式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模式下(xià)资(zī)金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银(yín)证转账时间(jiān)范围限制的(de)痛点。日(rì)常投资(zī)运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定量减少了证券(quàn)资金账(zhàng)户开(kāi)户(hù)与(yǔ)银证(zhèng)关(guān)联(lián)挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责(zé)所(suǒ)在，以及完善(shàn)业(yè)务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资(zī)验券可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对(duì)账(zhàng)实(shí)现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系(xì)统对(duì)接(jiē)对(duì)账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一(yī)方面，类似(shì)托管(guǎn)人结(jié)算模式，该(gāi)模(mó)式与托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)一致，对投(tóu)资(zī)组合而(ér)言需按(àn)月计(jì)算缴纳最低结(jié)算备付(fù)金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需(xū)每日(rì)确(què)立场内/外资金分(fēn)配(pèi)比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模式的(de)关注度较高，也在筹黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题，初期或(huò)更(gèng)多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作上的(de)障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人(rén)士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相比(bǐ)较(jiào)托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商(shāng)结算(suàn)模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时(shí)激(jī)发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍处(chù)于发展初(chū)期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成(chéng)为(wèi)主流结算模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未来，预计相关金(jīn)融(róng)机(jī)构对该(gāi)模(mó)式会(huì)保持高度关注(zhù)，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产品资金全(quán)额留存在(zài)托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账；对(duì)证券(quàn)公(gōng)司提高服务机构客(kè)户的能(néng)力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司(sī)来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但(dàn)券(quàn)商和托管行(xíng)的(de)系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场(chǎng)外(wài)清(qīng)算(suàn)等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金公司(sī)三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱(bào)有积极态度，愿意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基(jī)金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结(jié)算模式(shì)发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式走向券(quàn)商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是(shì)银行托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式(shì)，到目(mù)前(qián)已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的(de)主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商的(de)交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊(shū)结算参与人(rén)与中国结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成立(lì)基(jī)金采用了(le)券结模式。根据中(zhōng)金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数量与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结算模式也正式进(jìn)入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关(guān)人(rén)士就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算(suàn)模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修(xiū)复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将(jiāng)有较大(dà)发展空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业(yè)内(nèi)人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模式在(zài)中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行(xíng)渠道(dào)的营销支持难度(dù)较大，券结(jié)模式能有效推动券商(shāng)和基金(jīn)公司的合(hé)作关系(xì)，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表示，券结模(mó)式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有一些大公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大(dà)、技(jì)术系统探(tàn)索较困难(nán)”转变为“产品策略与市(shì)场(chǎng)环(huán)境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算(suàn黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅)模式，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公(gōng)司会受(shòu)益于这一发(fā)展变化(huà)。

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