来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态？关(guān)于经(jīng)济(jì)，认为经济可(kě)能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现；预计美国(guó)经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银(yín)行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读我们认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关(guān)键仍在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适(shì)合于随(suí)着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)（尤其是(shì)住(zhù)房(fáng)和投资(zī)领域(yù)）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不(bù)是本次(cì)会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到(dào)），也(yě)就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化(huà)的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是(shì)审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国(guó)国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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