来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会(huì)议，分析研究当前经(jīng)济形势和经(jīng)济工作。今(jīn)年以来，经(jīng)济(jì)增(zēng)长好(hǎo)于预(yù)期(qī)。不过(guò)当(dāng)前经济恢复性好转，内(nèi)生动力还不(bù)强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不(bù)太可能(néng)转向收(shōu)紧(jǐn)，但是面对(duì)高质量发(fā)纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖展要求，也(yě)没增量刺激(jī)政策。未来(lái)扩大需求(qiú)主(zhǔ)要(yào)依靠自发修(xiū)复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策方(fāng)面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体(tǐ)看，二季(jì)度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩(jì)，即“经济(jì)增长好于预(yù)期”，“市场需(xū)求逐步恢(huī)复，经(jīng)济发展呈(chéng)现回(huí)升向好态势(shì)”。从一(yī)季(jì)度公布的数据看，确(què)实好于(yú)去年四季度时的(de)预(yù)期。但(dàn)随后会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内(nèi)生动力(lì)还(hái)不强，需求仍然(rán)不足”。这也(yě)使得经济转型升级面临新的阻力(lì)，推动高质量(liàng)发展仍需要克服不少(shǎo)困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们的(de)理(lǐ)解是(shì)，一季度(dù)GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的(de)差(chà)距。所以，经(jīng)济(jì)仍需政(zhèng)策呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是(shì)当前经(jīng)济持续回升向好的关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没增(zēng)量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高质量的(de)发展要求，会议强调经济要(yào)实现“质(zhì)的有(yǒu)效提升”和“量的(de)合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致(zhì)。这(zhè)也意味着稳增(zēng)长不(bù)会(huì)通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济(jì)运行持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持(chí)续(xù)化(huà)解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策效力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体活力结合起(qǐ)来”。我们(men)的理(lǐ)解(jiě)是，下一阶段更多通过(guò)激发市场化(huà)的(de)力量去推动经济修复(fù)，通过改(gǎi)革开放的方式(shì)激发高(gāo)质(zhì)量的增长。所以会议指出(chū)，要坚(jiān)持“两个(gè)毫(háo)不(bù)动摇(yáo)”，破(pò)除影响(xiǎng)各(gè)类(lèi)所有制企业(yè)公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类(lèi)企业都要依法合规经营。要下决(jué)心从(cóng)根(gēn)本上解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要还是以(yǐ)提振信心和预期(qī)、激发活力为主要(yào)手(shǒu)段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资(zī)

　　会议提出，积极的(de)财政(zhèng)政策要“加(jiā)力(lì)提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会议(yì)的(de)表述。对(duì)于政策的要求，本次会(huì)议强调“形成扩大需求的合力”，而去(qù)年(nián)12月会议的相关(guān)表述是“加强各类(lèi)政(zhèng)策协调配合”，这说明(míng)扩大(dà)需求是未来的(de)政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道(dào)增加(jiā)城乡居民收(shōu)入，改善消费环(huán)境(jìng)，促进(jìn)文化旅游(yóu)等服务消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主要还是(shì)靠居民(mín)劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤(yóu)其是基建投资(zī)，是政府主(zhǔ)动稳增(zēng)长的(de)重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进(jìn)城中村改造(zào)和“平(píng)急两用”公共(gòng)基础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强(qiáng)调，要把吸(xī)引外商投资放在更加(jiā)重要的位置，稳住外(wài)贸(mào)外资基本盘。要(yào)支持(chí)有(yǒu)条件的(de)自贸(mào)试验区(qū)和自由(yóu)贸易(yì)港对接国(guó)际高标准经贸规则，开(kāi)展(zhǎn)改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业(yè)发展：看重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实(shí)体经(jīng)济”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业(yè)政策的重点是“实体经济(jì)”，这里的实体(tǐ)经(jīng)济并不是整个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经(jīng)济”相(xiāng)对应的。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯(hāng)实科技自立自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大新能源汽车发展优(yōu)势(shì)，加快推(tuī)进(jìn)充(chōng)电桩、储能(néng)等(děng)设(shè)施建设和配套(tào)电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工(gōng)智(zhì)能发展，营(yíng)造(zào)创新生态(tài)”，也提(tí)到了(le)“重视防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展(zhǎn)到一定程度，监管(guǎn)措施也(yě)必然会(huì)跟上。此外，在互联(lián)网领域，要推动平台企业规(guī)范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是(shì)重点

　　会议(yì)提(tí)出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保(bǎo)险和信托机(jī)构改革化(huà)险工作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保(bǎo)稳(wěn)定工(gōng)作”；“要(yào)加(jiā)强地方政府债(zhài)务管理，严控新(xīn)增隐(yǐn)性债务”。我(wǒ)们认为，房(fáng)地产(chǎn)产业链、中小金融机构(gòu)的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要(yào)化解(jiě)。所以今年和去年最大的(de)不同是(shì)疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济问题(tí)依(yī)然是纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖存在(zài)的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修复(fù)速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对(duì)克(kè)制(zhì)。

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