私募基金运作即(jí)将迎来更全(quán)面的(de)新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证券投资(zī)基金业(yè)协(xié)会（下称中基协）就(jiù)起(qǐ)草(cǎo)的(de)《私(sī)募证券(quàn)投资基金运作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公(gōng)开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将(jiāng)私募(mù)证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协实施登记备案以来(lái)，我国私(sī)募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖(gài)股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构投资者(zhě)之一。中基(jī)协(xié)结合私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展和问题(tí)导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明确(què)底(dǐ)线要(yào)求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予以规范(fàn)，完善(shàn)私(sī)募证券投(tóu)资基金运作(zuò)规则体系(xì)。

　　本次征求意(yì)见(jiàn)的(de)《运作指引》共计三(sān)十二条(tiáo)，对私募证券投(tóu)资基金募(mù)集(jí)、投(tóu)资(zī)、运作管理等环节提出了规范要(yào)求(qiú)。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确私(sī)募证券投(tóu)资基金初始募集(jí)及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及(jí)配套(tào)指引，进一步明(míng)确了私(sī)募登记(jì)备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金初始实(shí)缴(jiǎo)募集资金规模不低(dī)于(yú)1000万元(yuán)人民币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的相关要求(qiú)与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同中应(yīng)当(dāng)明确约定，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因交易日出现基(jī)金(jīn)资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)进入(rù)清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基础(chǔ)上，增加了(le)存续要求，这可以有效(xiào)避(bì)免《备案办(bàn)法(fǎ)》出(chū)台后，通过(guò)募集资(zī)金后再(zài)赎回的(de)方(fāng)式(shì)备(bèi)案的“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度(dù)越来(lái)越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上(shàng)，为加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募证券投资(zī)基金开放(fàng)申赎频率不(bù)得高于(yú)每(měi)月一次。为引(yǐn)导投资者理(lǐ)性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当(dāng)约定投(tóu)资者不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为引(yǐn)导私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人提(tí)升专业投(tóu)资能力，组合(hé)投资、分(fēn)散风险，要求私募(mù)证券投资基金采取资产组合(hé)的方式(shì)进(jìn)行投资。单只私募(mù)证券(quàn)投资基金投(tóu)资(zī)于同一资产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一私(sī)募(mù)基(jī)金管理人管理的全(quán)部私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债(zhài)、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引》还明确(què)禁(jìn)止多层嵌套(tào)，要(yào)求私募证券投资基金架构(gòu)应当(dāng)清晰、透明(míng)，不(bù)得通过设置复杂架构、多层嵌套等(děng)方式规避监管要求。私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金投资于其他私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)或者(zhě)金融机(jī)构发行的资产管(guǎn)理产品(pǐn)的，应当明确约(yuē)定所投(tóu)资的私募(mù)证券(quàn)投资基金或(huò)者资(zī)产(chǎn)管理产品不再投(tóu)资除公开募集(jí)基金以外的其(qí)他私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外(wài)衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以(yǐ)风(fēng)险管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目标开展衍生品交易，不(bù)得将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债券等(děng)场(chǎng)内标的(de)的杠杆(gān)融资工(gōng)具(jù)，不得为不适(shì)格投资者(zhě)提供通(tōng)道服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求方面，要求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循投资(zī)者利(lì)益优先与公平(píng)交(jiāo)易原则，防(fáng)范(fàn)利益(yì)输送。对(duì)量化私(sī)募证券投(tóu)资基金在交易(yì)系统安全、异(yì)常交(jiāo)易(yì)监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命名(míng)等(děng)方面提出规范要求。进一(yī)步细(xì)化对私募证券投资基金投(tóu)资运(yùn)作（如衍生品、境(jìng)外资(zī)产等(děng)特殊(shū)交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确(què)不同规(guī)模私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人(rén)和私募证券投资(zī)基(jī)金信息报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求(qiú)规模以上私(sī)募证券投资基金管理人定期(qī)开展压力测(cè)试、建立(lì)风险准(zhǔn)备金制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制(zhì)的私募基金(jīn)管理人(rén)在最近一年度(dù)末合计基(jī)金管理规(guī)模在20亿(yì)元以(yǐ)上的，应当持(chí)续(xù)建立健全流(liú)动性(xìng)风险监测、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与(yǔ)止损(sǔn)线的风险管(guǎn)理制度，每季度至少进行(xíng)一(yī)次(cì)压力测试。私(sī)募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人应当结合市(shì)场状况和(hé)自身管(guǎn)理(lǐ)能力(lì)制定并持续更(gèng)新(xīn)流动(dòng)性风险应急预案，明确(què)预案触发情景、应急程(chéng)序(xù)与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁止通(tōng)道业务(wù)，私募基金管理人应当(dāng)对投资者资金来源的合规(guī)性(xìng)进行(xíng)审查，不得由投资者(zhě)或其(qí)指定第三(sān)方下(xià)达投资指(zhǐ)令(lìng)或者(zhě)自行(xíng)负(fù)责投资运(yùn)作，不得为(wèi)金(jīn)融机(jī)构、其他私募(mù)基金管理人，金(jīn)融机构资产管理产(chǎn)品以及其(qí)他私(sī)募基金提(tí)供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一(yī)位私募(mù)人(rén)士向(xiàng)期货(huò)日报记者表示(shì)，综合(hé)来看，私募监(jiān)管的实际标准(zhǔn)在向金(jīn)融机(jī)构管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)的(de)水平落实，执行后会快(kuài)速抹(mǒ)平私募基金相对其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)的灵活度，让资(zī)金(jīn)方(fāng)的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的整体(tǐ)运(yùn)营和服务水平上，而非(fēi)政策(cè)监管红(hóng)利。这将更有(yǒu)利于行业的健康(kāng)发(fā)展，回(huí)归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备(bèi)案的私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对(duì)存量基金(jīn)针对不(bù)同(tóng)情况提(tí)出差异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整(zhěng)改给(gěi)予充分过渡期安排：白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因p>

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续规模等触及底(dǐ)线要求的存(cún)量(liàng)基(jī)金，《运作(zuò)指引》施行后不得(dé)新增募(mù)集规模及投资者，不得展期(qī)，新增投资(zī)活动(dòng)获得须符(fú)合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同到(dào)期后予以(yǐ)清(qīng)算(suàn)；

　　对(duì)于不符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于(yú)投(tóu)资(zī)集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过(guò)渡期，不强制要求(qiú)修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于(yú)《运作指引》实施后存量(liàng)基金新募集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基(jī)金发生基(jī)金合同变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要求；基金合(hé)白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因同存(cún)续期(qī)限发生(shēng)变化(huà)的，应(yīng)当按照(zhào)《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中无固定存(cún)续期限的(de)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金，要求(qiú)在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明(míng)确(què)的基金存续(xù)期(qī)，以(yǐ)促进目前存量永续(xù)基(jī)金限期整改(gǎi)。

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