事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国(guó)有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是什么？通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协(xié)定额(é)度以内的部(bù)分(fēn)给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)处于什么(me)水平？为何(hé)需(xū)要规(guī)定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商(shāng)行与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前(qián)尚(shàng)不构(gòu)成新(xīn)一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始，源(yuán)于(yú)目(mù)前(qián)存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕尚(shàng)不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政府性基(jī)金与(yǔ)基(jī)建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造业(yè)投(tóu)资：开工(gōng)率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天(tiān)通知(zhī)存款必(bì)须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额(é)低(dī)于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部(bù)分按中国人(rén)民银行规定的协(xié)定存款利率(lǜ)计息的(de)存(cún)款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过(guò)上(shàng)限的银行(xíng)主要(yào)集中在城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通知存款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要(yào)为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其(qí)中(zhōng) 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会(huì)导致部(bù)分城商行和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕ong>月居(jū)民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人存款推(tuī)动，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来(lái)源(yuán)于个人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金(jīn)回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款同比首次由增(zēng)转降，居民(mín)资产配置或回流表外(wài)，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去(qù)年9月(yuè)主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而(ér)部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存(cún)款利(lì)率明显偏(piān)高(gāo)，实(shí)际上不利于商业(yè)银(yín)行整(zhěng)体负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利(lì)率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如(rú)一年(nián)期定期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今(jīn)年(nián)以来累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行了(le)公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业(yè)生(shēng)产：受五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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