2022年是国内实施“双(shuāng)碳战(zhàn)略”的攻(gōng)坚之年，作为新能(néng)源(yuán)的重(zhòng)点(diǎn)领域，光伏(fú)设备行业备受瞩目(mù)。尽管在政策扶持(chí)和行业高成长性背景下，上市(shì)企业产量(liàng)不断扩大(dà)，营收、归母净利(lì)润不断增长(zhǎng)，但行业内上中下游板块的(de)盈利能力(lì)分化严(yán)重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研究院的数(shù)据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐(qí)。光伏设备行业主要分为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片生产加(jiā)工(gōng)板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏(fú)辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板块处于金字(zì)塔底层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下行预(yù)期(qī)增加，结合对企业经(jīng)营(yíng)数据变化(huà)的(de)分析，可(kě)以看(kàn)出(chū)：光(guāng)伏(fú)设备的上(shàng)游将迎来(lái)降价与去库存阶段，这对于中下游企业来说意味着(zhe)原材料成本得到控(kòng)制，利(lì)于企业经营能(néng)力提升。

　　归母(mǔ)净利润突(tū)破千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向(xiàng)的光伏设备(bèi)，市场加大对上市公司的扶持力度。金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)统计发现，行业(yè)中48家上(shàng)市(shì)公司(sī)，有(yǒu)33家(jiā)2022年获(huò)得的政府补助较2021年增加；累(lèi)计获得政府(fǔ)补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶(也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句fú)持背后，与之同步(bù)的(de)是上市(shì)企业经营规(guī)模(mó)不断(duàn)扩大，利润增速(sù)可观。产量方面来看，根据国家能源(yuán)局(jú)数(shù)据，2022年(nián)多晶(jīng)硅产量(liàng)82.7万吨(dūn)，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同(tóng)比增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以(yǐ)看出，光(guāng)伏制造端产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来看(kàn)，2018年光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)实现(xiàn)归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归(guī)母净(jìng)利润(rùn)增(zēng)速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年(nián)业绩(jì)下(xià)滑。

　　其(qí)中，爱旭(xù)股份2022年实现归母净利(lì)润(rùn)23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节(jié)尤(yóu)其是大尺(chǐ)寸电池处(chù)于供不应求的(de)状态(tài)，年(nián)内累计实现电(diàn)池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备(bèi)行业归母净利润增(zēng)速居(jū)前的企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率(lǜ)2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各(gè)板块毛利率分析(xī)发现(xiàn)，上(shàng)中下(xià)游呈(chéng)现的(de)结(jié)果参差不(bù)齐，上游(yóu)硅料(liào)硅片(piàn)享受到光(guāng)伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少，企(qǐ)业毛利(lì)率较(jiào)高；而中下游(yóu)多数板(bǎn)块(kuài)毛利率不(bù)及(jí)行业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利(lì)率第2低(dī)，仅高(gāo)过光伏电池组件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅(guī)片(piàn)板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)较快提升，首(shǒu)先(xiān)是源于(yú)供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的原材料(liào)方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大(dà)，但(dàn)从2020年以来的(de)数据来看(kàn)，硅(guī)片(piàn)价(jià)格(gé)依然处于高位。特别(bié)是上半年硅(guī)片价格(gé)持续高位运行(xíng)，硅(guī)片需求端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料(liào)企业签订巨额(é)订单，提前(qián)完成(chéng)备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之一通威股份，曾在2022年(nián)报中提及量价双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产能缺口，相关(guān)产品(pǐn)持续扩产，价格同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)显著，进(jìn)而带动毛(máo)利率提升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料(liào)硅(guī)片(piàn)板块进入(rù)壁垒高，深耕(gēng)该领(lǐng)域的企业容易形成(chéng)规模效(xiào)应(yīng)。这一板块仅(jǐn)有3家上市(shì)公司(sī)，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式增长，平均归母净利润(rùn)增速为(wèi)172％，特(tè)别是(shì)大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩(jì)增速领先(xiān)。

　　值得注意(yì)的是，48家光(guāng)伏设备行(xíng)业2022年累计(jì)归母(mǔ)净利润(rùn)增长606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威(wēi)股份、大全能(néng)源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业归(guī)母净利润就(jiù)增(zēng)长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共(gòng)实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融(róng)界上市公司(sī)研(yán)究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游(yóu)两大板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上(shàng)游，中下(xià)游涉及光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较(jiào)多，企业(yè)间(jiān)竞争激(jī)烈。整体而(ér)言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年(nián)毛利率呈现下(xià)行(xíng)趋势(shì)，45家企业平均(jūn)毛利(lì)率下(xià)滑(huá)0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情(qíng)况。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背后，是(shì)中下游45家企业2022年归母净利(lì)润累计增(zēng)长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来看，中下游领域的光(guāng)伏加工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年(nián)来(lái)基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利(lì)率下滑明显，特(tè)别是(shì)光伏(fú)电池组件成为(wèi)毛利率最(zuì)低(dī)的板块。

　　表格(gé)：光伏(fú)设备行业不同板块(kuài)的毛利(lì)率(lǜ)情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板块(kuài)11家上(shàng)市公司(sī)，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第2。航(háng)天(tiān)机电、协鑫集成和亿(yì)晶(jīng)光电(diàn)毛(máo)利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材(cái)板块涵盖(gài)18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利(lì)率为(wèi)16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价等因素(sù)影响，福(fú)莱特的(de)主业光伏(fú)玻璃(lí)毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量相(xiāng)对较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的(de)绝(jué)对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年(nián)逆变(biàn)器全球出货(huò)量达77GW，逆变设备(bèi)全球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆变器在(zài)全球(qiú)主流市场(chǎng)占(zhàn)有率第一。

　　硅(guī)料(liào)硅片存货周(zhōu)转(zhuǎn)速度放(fàng)慢，中下(xià)游盈利能力有望改善

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)上(shàng)游(yóu)“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下半(bàn)年硅料硅片(piàn)价格(gé)自高(gāo)位走出下行趋势(shì)，行(xíng)业格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅片(piàn)价(jià)格(gé)下跌幅度超(chāo)过30％。根据(jù)中(zhōng)国有色金属工业协会硅(guī)业分会公布的最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价(jià)格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经(jīng)营数据也可看出硅片价格下(xià)跌对上游公司盈利(lì)的影响。今(jīn)年一(yī)季度，大全能源(yuán)实(shí)现归母净利润29.11亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)滑(huá)32.49％；通威股(gǔ)份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无(wú)论是环(huán)比还(hái)是(shì)同比，相(xiāng)较而言都有(yǒu)明显(xiǎn)下行趋势，说明(míng)当前有(yǒu)库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为(wèi)例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今(jīn)年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存(cún)货周(zhōu)转率变化(huà)趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专(zhuān)业人士(shì)认为，上游硅料硅(guī)片面临短期(qī)供过(guò)于求的(de)局面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片(piàn)价(jià)格还有进一步下行空(kōng)间。这对于(yú)光伏电(diàn)池组件、光伏加(jiā)工(gōng)设备等(děng)对中下游板块，将能较好控制原材料成本，对(duì)提升毛利率(lǜ)、营(yíng)收率(lǜ)等有一定帮助。

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