文|招(zhāo)商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局发布4月全国规模(mó)以上工业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们(men)认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业(yè)利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(j公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品iào)好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他(tā)行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。按当月利润(rùn)增(zēng)速(sù)计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的(de)行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速出现(xiàn)回(huí)升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回(huí)升幅度较大的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是机械和设备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业企业累计每(měi)百元(yuán)营业(yè)收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)增(zēng)速依然(rán)为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负(fù)，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽(qì)车(chē)制造业的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备(bèi)制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计(jì)算机通(tōng)信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢(màn)，这也意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造(zào)利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机(jī)械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和(hé)供应利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天(tiān)和(hé)其他(tā)运输设(shè)备(bèi)制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处于(yú)第(dì)6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探(tàn)底(dǐ)历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还要(yào)在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时(shí)间，预(yù)计工业(yè)企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直(zhí)接导致企业的产能(néng)利用率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不(bù)下导(dǎo)致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分(fēn)析(xī)》报告，报(bào)告(gào)作者张静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹(dān)

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