调(diào)油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季度芳烃市(shì)场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步(bù)调(diào)明显(xiǎn)不(bù)一。期货日报(bào)记者观察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面已连续出现了(le)9连跌(diē)，从走(zǒu)势(shì)上来看，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现(xiàn)远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方(fāng)面由(yóu)于(yú)近期(qī)原油大(dà)跌，另一(yī)方(fāng)面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨格(gé)局，以(yǐ)及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期(qī)再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地，原油近期(qī)回补前期缺(quē)口后继续下(xià)行，对于(yú)化(huà)工特别(bié)是与之相关(guān)性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美(měi)国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存(cún)在(zài)4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求(qiú)的(de)预期(qī)边际(jì)弱化，对于(yú)芳烃的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美(měi)国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因(yīn)更多(duō)是始于路(lù)径依赖(lài)，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻(luó)辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调油逻辑(jí)是调(diào)油实实在(zài)在(zài)发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于往(wǎng)年同期高位，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年(nián)芳烃调(diào)油逻辑(jí)与(yǔ)去(qù)年在细节与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美(měi)国高(gāo)辛烷值调油料的(de)短缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季(jì)来临后行情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后调油商(shāng)对于今年(nián)已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直(zhí)保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国创造套利空(kōng)间，同时(shí)我(wǒ)们从去年(nián)四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位可以一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月(yuè)份就启动，提早并迅(xùn)速(sù)将芳烃(tīng)估(gū)值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明(míng)显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期(qī)货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节(jié)奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时(shí)期，而今(jīn)年市场提前(qián)到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油(yóu)逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品(pǐn)油供(gōng)需(xū)突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题(tí)是欧美经(jīng)济下行(xíng)压力较大，油品需求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调(diào)油需求大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落(luò)，并(bìng)拖累形成(chéng)原(yuán)油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲(chōng)突导(dǎo)致原油的出(chū)口受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大(dà)幅关停引起的(de)辛烷需(xū)求(qiú)无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致了美亚(yà)套利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳烃运往美(měi)国(guó)，原(yuán)料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调(diào)油行情有所准备(bèi)，整体缺量(liàng)需求将不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期货(huò)分析(xī)师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度(dù)美国(guó)出(chū)行旺(wàng)季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年(nián)二(èr)季度调油需求(qiú)增加下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部(bù)分(fēn)工厂提(tí)前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往(wǎng俄罗斯乌克兰什么时候结束战争)美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开后及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格(gé)的提振高(gāo)度将(jiāng)极大可能不(bù)如(rú)去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际油价(jià)波动加剧，近期原(yuán)油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求的不确(què)定和(hé)经济可能(néng)衰退的(de)背景下(xià)调油需求(qiú)出现(xiàn)了不稳定的(de)因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源紧(jǐn)张的局(jú)面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉通能源(yuán)两套年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投产和(hé)下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北(běi)方低(dī)价(jià)货源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的(de)局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没(méi)有(yǒu)真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美国(guó)汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值仍将保持(chí)高位，但(dàn)是在当前衰退预期(qī)以及美联储加(jiā)息背景下，成品油(yóu)消费(fèi)的成(chéng)色或较(jiào)预期大(dà)打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差(chà)高(gāo)点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅(fú)发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回(huí)归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在(zài)距(jù)离9月相对较(俄罗斯乌克兰什么时候结束战争jiào)长的时间下市场(chǎng)博(bó)弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基(jī)本(běn)面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累(lèi)库，成本端的(de)扰动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目(mù)前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下(xià)游盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去库(kù)力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临(lín)成(chéng)品库存偏高和(hé)利(lì)润不(bù)佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力(lì)，短期来看(kàn)价(jià)格向上的驱动或(huò)较乏力。

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