事(shì)件：21世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国有银(yín)行执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的(de)目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存(cún)款是(shì)对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行(xíng)与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则(zé)其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的(de)理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于(yú)目前存款利(lì)率市场化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策(cè)继(jì)续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国(guó)有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的(de)期限长短划分为一(yī)天通知(zhī)存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提(tí)前七(qī)天通知约定支(zhī)取存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款面向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对(duì)协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协(xié)定(dìng)存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额(é)，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国(guó)人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面(miàn)向企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主(zhǔ)要(yào)集中在城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行(xíng)个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目(mù)前超过(guò)利(lì)率新规上限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会导致部(bù)分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增(zēng)转降，居民资产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的(de)调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业(yè)银行整体负债端成本的(de)下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始？目前(qián)十年期(qī)国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施(shī)策继(jì)续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了(le)公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货(huò)车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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