4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月(yuè)服(fú)务业相关(guān)行(xíng)业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服(fú)务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅(fú)缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程(chéng)度之一(yī)的职(zhí)位(wèi)空缺与待业(yè)人(rén)数之比(bǐ)连(lián)续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但(dàn)实际(jì)经(jīng)济动(dòng)能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加(jiā)工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿(yáng)合众银行(xíng)等(děng)区域银(yín)行(xíng)股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在(zài)较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行危机(jī)以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金(jīn)融(róng)市(shì)场动荡可能(néng)性加大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和(hé)季节性有关》

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