一、“中特估”投资范式(shì)之一(yī)：低(dī)估(gū)值、高分红

　　低估值、高(gāo)分(f勿必和务必的区别，务必是什么意思呀ēn)红，是包括能源链(liàn)、“一带一路”和运(yùn)营商(shāng)在(zài)内(nèi)的“中特估”方向最(zuì)鲜明(míng)的共同特征：1）截(jié)至2022年底，能源链(liàn)、“一带(dài)一路”和运营(yíng)商(shāng)PB估值分别(bié)处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位(wèi)。而即便(biàn)经历年初以来的大幅上涨后，当前(qián)这些板块估值仍处于(yú)历史平(píng)均水(shuǐ)平(píng)附近。2）与此同时，能源链(lià勿必和务必的区别，务必是什么意思呀n)、“一带一路”和运(yùn)营商股息率显著高于市场整体，较(jiào)高(gāo)的分(fēn)红也(yě)成为其(qí)进可攻、退可守的重要支撑(chēng)。

　　二、“中(zhōng)特(tè)估”投资(zī)范式之(zhī)二(èr)：政策的持续支撑(chēng)和(hé)催化(huà)

　　政(zhèng)策(cè)持(chí)续(xù)支撑和催化，成为“中特估”中(zhōng)“一带(dài)一(yī)路”和运营(yíng)商板块(kuài)修复的重要驱动。

　　1）“一带一(yī)路”：在(zài)“一带(dài)一(yī)路”十周年之际，从(cóng)沙伊和解(jiě)、中俄深化合作联合声明(míng)、中巴联合声明等，以及后续(xù)5月召开在即的第三届“一带一路”国际合作高峰论(lùn)坛(tán)，“一带一(yī)路(lù)”相关利好不断，板块行情(qíng)得到催化。

　　2）运营商(shāng)：去年10月以来，数字经(jīng)济上升(shēng)为国家战略(lüè)，相(xiāng)关政策密集出台。今年国务院改组又新设(shè)国(guó)家(jiā)数据局。运营(yíng)商(shāng)作为“数字经(jīng)济”的基础(chǔ)设施，持续得到催化。

　　三(sān)、“中特估”投(tóu)资范式之三：景气修复(fù)预期

　　2023年中国复(fù)苏+人民(mín)币升值的(de)全(quán)年宏观主线(xiàn)驱动盈利能力修复，带动能源链整体性上涨。1）能源产业链作为(wèi)原(yuán)材料高度依赖(lài)海外供应(yīng)、同时(shí)下(xià)游需求基本集中在国(guó)内(nèi)市场的方向之一(yī)，将充(chōng)分受益于人民币升值的宏观趋势(shì)。2）中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)，下游领(lǐng)域需(xū)求预期回暖(nuǎn)，能源产业链尤其是(shì)行(xíng)业龙(lóng)头盈(yíng)利已(yǐ)在修复。

　　四(sì)、沿着三条投(tóu)资范式，“中特估(gū)”重点(diǎn)关注哪些方向？

　　除(chú)了能源链、“一(yī)带(dài)一(yī)路”和运营商等之外，当前我们建议关注机械（造船）、交运(yùn)（公(gōng)路、铁路、港口）、大型银行(xíng)等(děng)细(xì)分方向。

　　1）机械（造船）：船舶制造业作(zuò)为国家重点支持的战略性产业之(zhī)一，近年来经(jīng)历了行业调(diào)整和产能过剩的(de)困境，但近期(qī)板块(kuài)景(jǐng)气已在改善：一方面，随着全球(qiú)航运市场需求正在(zài)增长(zhǎng)，带来包括化学(xué)品船与成品油轮船的订(dìng)单大幅提升。另一方面(miàn)，国企改革推动(dòng)造(zào)船企业重组整(zhěng)合和产能优化之下(xià)，国内船舶制(zhì)造业已在逐步实现结构调整和产能优化(huà)。

　　2）交运(yùn)（公路(lù)、铁(tiě)路、港口）：五一期间各项数据(jù)恢复良好(hǎo)。业绩确定(dìng)性强，承诺高(gāo)分(fēn)红，类债属性(xìng)突出。经济增速下行(xíng)，高速公路、铁路(lù)、港口资产稳健性凸显，业绩成长及确定性(xìng)较高。同时近几年，高(gāo)速公路(lù)及铁路(lù)板块上市(shì)公司更(gèng)加注重投资(zī)人回(huí)报(bào)，多家公司发布股(gǔ)东回报计(jì)划(huà)，大幅(fú)提高分红比例以(yǐ)及承(chéng)诺未来几年高分红水平，给投资人带来确定性的高股息(xī)回报。

　　3）大型(xíng)银(yín)行：经济(jì)复苏大背景下(xià)融(róng)资需求回暖，基本面有支撑，板块估值也具(jù)备修复空间(jiān)。2023年以来，信(xìn)贷需求连续三个月超预期(qī)回暖，在稳增长和扩(kuò)投(tóu)资(zī)的政策(cè)基(jī)调下，后(hòu)续信贷、社融(róng)仍有望平稳增长。此外，作为业绩稳(wěn)定(dìng)且高分红的板块，当前银行(xíng)PB估值处(chù)于2016年以(yǐ)来11.6％的较低位(wèi)置，修复空(kōng)间较大。

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　　风险(xiǎn)提示

　　关注(zhù)经济数据波动，政策超预期收紧(jǐn)，美联(lián)储超预期加息(xī)等。

　　来源：兴证策(cè)略

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