近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外资机构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机(jī)构认为：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额(é)最多(duō)的10只(zhǐ)股(gǔ)票为单反可以带上飞机吗洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸(xī)金前(qián)十大公司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公(gōng)司(sī)财报公(gōng)布，不少全球主权(quán)投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司(sī)股(gǔ)票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局(jú)一季度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度(dù)等，含不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)。而基金在(zài)4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究(jiū)报(bào)告中解(jiě)释了(le)他们对于(yú)国(guó)企改革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企改革(gé)事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分外资(zī)的选股池(chí)子。例(lì)如从每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至去年年底的平(píng)均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于(yú)10年前2单反可以带上飞机吗012年水平。这说明国企公(gōng)司的资(zī)本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为(wèi)国企长期的低估(gū)值(zhí)为投资者(zhě)提供了(le)厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的(de)投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企的(de)投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于(yú)能够持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国(guó)企的(de)市净率低于私营企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是(shì)全球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对(duì)于(yú)国企来说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的(de)同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革(gé)的成效仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中(zhōng)国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可(kě)能(néng)个(gè)别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充(chōng)分的理由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能(néng)够继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和(hé)利润增长，并通过股息(xī)或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他们(men)对国(guó)企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观点是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资(zī)组合经理只关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中(zhōng)东(dōng)地区(qū)的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司的(de)股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市(shì)场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些(xiē)积极的(de)变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课(kè)就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经(jīng)迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机(jī)会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业所处的行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国投资(zī)者很重(zhòng)要(yào)，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国(guó)内(nèi)投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者(zhě)对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价的额(é)外推(tuī)动力。

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