5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份(fèn)发(fā)行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月(yuè)15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化因素就(jiù)是积极(jí)推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的(de)申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的(de)大(dà)幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司(sī)的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的(de)基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金(jīn)服(fú)务(周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少wù)资本市场改革、服务实(shí)体经济和(hé)国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关(guān)标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提(tí)升(shēng)交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的(de)主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业(yè)本身(shēn)基本面在(zài)今年会有重大的(de)向上(shàng)变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思(sī)路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资(zī)机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今(jīn)年以数字经(jīng)济(jì)和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的(de)机(jī)会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央(yāng)经营管理价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型(xíng)公募基(jī)金对港股央国企的持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市(shì)值的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改(gǎi)变研究员过(guò)去(qù)对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契(qì)机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库(kù)，并进行(xíng)长期(qī)跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在(zài)此基(jī)础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特色(sè)、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的提法(fǎ)，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是(shì)一(yī)定(dìng)能够抓住中特(tè)估(gū)这波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习(xí)领会(huì)并针对(duì)原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资(zī)者的认(rèn)可和实(shí)施是(shì)最终该(gāi)体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值(zhí)是很大的(de)认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要(yào)承担(dān)社会公共责任(rèn)等(děng)。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认(rèn)为，对于(yú)国(guó)央(yāng)企(qǐ)的(de)估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步(bù)的(de)企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评(píng)价体系(xì)，改变从以私(sī)人股东(dōng)权(quán)益出发(fā)，现金(jīn)流折现(xiàn)为(wèi)主要(yào)方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资委(wěi)指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅(shuài)也(yě)认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要(yào)素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内(nèi)在价(jià)值(zhí)的积(jī)极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国(guó)特色(sè)的估(gū)值体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市(shì)场和经济(jì)特(tè)点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春直言(yán)，这需(xū)要在实践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使用。

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