私募(mù)基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金(jīn)业协(xié)会（下称中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的(de)《私募证券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法(fǎ)将(jiāng)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)纳入(rù)统(tǒng)一规范(fàn)，中基协实施(shī)登记(jì)备案以来，我国私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金行业发展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年(nián)末，中基(jī)协已登记私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投(tóu)资基金(jīn)交易策略逐(zhú)步多元(yuán)化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资(zī)资产覆(fù)盖股票(piào)、基(jī)金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为资(zī)本(běn)市(shì)场重要的机构(gòu)投资者(zhě)之一。中基协结合私募证券投资基金行(xíng)业实(shí)践，坚持规范发(fā)展和(hé)问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引(yǐn)》，明(míng)确底线要求，针对重点问题(tí)予以规范，完善私(sī)募证券投(tóu)资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的(de)《运(yùn)作指引》共(gòng)计三十二条，对私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金募集(jí)、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明(míng)确私(sī)募证券投资基金初始募集及(jí)存续规模不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后的《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步明确了(le)私募登记备(bèi)案(àn)标准，其中就提(tí)出私募证券基金(jīn)初始实缴募集资金(jīn)规(guī)模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关要(yào)求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热(rè)议(yì)的是，基(jī)金合(hé)同中应(yīng)当明(míng)确约定，除市场波动导致净值变化外，连(lián)续60个交(jiāo)易日出现基金资产(chǎn)净值低(dī)于1000万(wàn)元人民币(bì)的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集(jí)规模的基础上，增加了存续(xù)要求(qiú)，这可以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行(xíng)业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金开(kāi)放(fàng)申(shēn)赎频率(lǜ)不(bù)得高于(yú)每(měi)月一(yī)次。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期(qī)投资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确基金合(hé)同应当约定投(tóu)资(zī)者不(bù)少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期安(ān)排。

　　投(tóu)资(zī)要(yào)求方面，在(zài)组合投资要求上，为引导私募证券(quàn)投资基金管理人提升专(zhuān)业投(tóu)资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私(sī)募(mù)证券投资基金采取资产组合的方(fāng)式进行投资(zī)。单只私募证券投资(zī)基金投资于(yú)同一资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金(jīn)管理人管理的全部私募(mù)证券投资(zī)基金投资(zī)于同一(yī)资产的(de)资金，不(bù)得超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款、国(guó)债、中央银行(xíng)票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券(quàn)、公开募(mù)集基金等中国证监会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》还(hái)明确禁止多层(céng)嵌套，要(yào)求私募证券投资基(jī)金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复(fù)杂架构(gòu)、多(duō)层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私(sī)募证券投资基金或者(zhě)金融机构发(fā)行的资产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资的私募(mù)证券投资基金(jīn)或者资产管理产品不再投资除公开募(mù)集(jí)基(jī)金以(yǐ)外的其他私募(mù)证券投资基金或(huò)者(zhě)资(zī)产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募(mù)基金(jīn)应当以风险管理(lǐ)、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品(pǐn)交易，不得将衍(yǎn)生品交易异(yì)化为(wèi)股(gǔ)票、债(zhài)券等场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面(miàn)，要求私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原(yuán)则，防范(fàn)利益输送。对量化(huà)私募证(zhèng)券投资基金在交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资(zī)料(liào)保存、产品命名等(děng)方面提出规范要求。进一步细化(huà)对(duì)私募(mù)证券投资(zī)基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特(tè)殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金管理人和(hé)私募证券(quàn)投资(zī)基金信息报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模(mó)以上私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制(zhì)度(dù)等。具体(tǐ)来看，同一实际控制(zhì)人(rén)控制的私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)在最近一年(nián)度末(mò)合(hé)计基(jī)金(jīn)管理规模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预(yù)警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关于(yú)预警线(xiàn)与(yǔ)止损线(xiàn)的风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一(yī)次压(yā)力测试(shì)。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能(néng)力制定并(bìng)持续更新(xīn)流动性(xìng)风险应急预案(àn)，明(míng)确预(yù)案触(chù)发(fā)情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业(yè)务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资者资金(jīn)来源的合规(guī)性进(jìn)行台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思审查，不得由投资者或其指定第(dì)三方(fāng)下达投资(zī)指令(lìng)或者自行(xíng)负(fù)责投资运(yùn)作(zuò)，不得为金融机(jī)构、其他私募基金管(guǎn)理人，金(jīn)融机构资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品以及其(qí)他(tā)私募基(jī)金提(tí)供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门(mén)槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货(huò)日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实(shí)际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目前(台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思qián)征求(qiú)意见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管产品(pǐn)的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回(huí)到策略表(biǎo)现(xiàn)及管(guǎn)理人的整体运营和服务水平(píng)上，而非政(zhèng)策监(jiān)管红利。这将(jiāng)更有利(lì)于行业的(de)健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按(àn)照(zhào)《运作指引》要求执行(xíng)。同(tóng)时为减少新老基(jī)金(jīn)的套(tào)利空间(jiān)，对存(cún)量基金针对不同情况提出差异化整改(gǎi)要(yào)求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展通道(dào)业务、不(bù)符合最(zuì)低存续(xù)规模(mó)等触及(jí)底线要(yào)求(qiú)的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得(dé)新增(zēng)募集规(guī)模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须(xū)符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同到期后(hòu)予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于不符(fú)合《运作(zuò)指引(yǐn)》中关于(yú)投资集中度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个(gè)月整改(gǎi)过(guò)渡(dù)期(qī)，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施(shī)后存量基(jī)金新募集的投(tóu)资者要求设置(zhì)不(bù)少(shǎo)于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生(shēng)基金合同(tóng)变更的(de)，变更后内容应当符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)；基金合同(tóng)存(cún)续(xù)期限发生变化的，应当按(àn)照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期限的私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金(jīn)合同，约(yuē)定(dìng)明(míng)确(què)的基金存(cún)续期，以促进目(mù)前存量(liàng)永续基金限期整改。

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