金融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债(zhài)在内的(de)各(gè)种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的(de)机(jī)构投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的前(qián)提(tí)下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了(le)。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的发(fā)债规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台(tái)成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公(gōng)开(kāi)发(fā)行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地(dì)方(fāng)政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设的投融资(zī)机(jī)构，很难(nán)完全(quán)独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要包括向银(yín)行借款和发行债券(quàn)融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)一般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平(píng)台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的(de)非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债(zhài)按时(shí)兑(duì)付，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长和财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市(shì)场都(dōu)造成负(fù)面(miàn)冲击(jī)，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和(hé)天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整(zhěng)体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经(jīng)济复(fù)苏不及预期的(de)背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区域信(xìn)用环境，七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米导致地(dì)方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投(tóu)债不(bù)违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政协(xié)十三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号(hào)提案的(de)答(dá)复中表七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米示，将适时(shí)出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探(tàn)索国有权(quán)益份额(é)规范化退出的有效(xiào)方式(shì)和(hé)途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国(guó)有企业股(gǔ)权(quán)获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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