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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端(duān)需(xū)求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标(biāo没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处an>)，在(zài)经济复苏(sū)早期(qī)多表现相对低(dī)迷(mí)、实属(shǔ)常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价(jià)格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足(zú)，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初(chū)的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的(de)商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自(zì)年初(chū)以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持(chí)续改(gǎi)善等(děng)或带(dài)动内生动能逐步(bù)增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回(huí)升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原材料和(hé)加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下(xià)游(yóu)行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分(fēn)中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近终端(duān)制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司(sī)

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