上(shàng)市公司退市(shì)在(zài)A股早(zǎo)已不稀(xī)奇，但连带着可转债(zhài)一起退市(shì)却是个新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因(yīn)股价(jià)连续20个交易日(rì)低于1元，触及退市指标(biāo)，公司股票(piào)及其可转债被终止上市，搜特转债或成为首只因正股退市而强制退市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上(shàng)市(shì)，其可转债(zhài)已进入退市整理期(qī)，引发(fā)投资(zī)者对可转(zhuǎn)债信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股(gǔ)票双重属性(xìng)，自诞(dàn)生以来颇(pǒ)受市切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸场欢迎。一(yī)个广为流传(chuán)的说法是，可转债“下(xià)有保底，上不封顶(dǐng)”，即上涨(zhǎng)时有“股(gǔ)性”加油，下跌(diē)时有“债性(xìng)”托底(dǐ)，投资者“进(jìn)可攻退可(kě)守”，几乎稳赚(zhuàn)不(bù)赔(péi)。在可转债30多年发(fā)展中(zhōng)，此前一直未出现因正(zhèng)股退市而(ér)退市的(de)情况，也(yě)未发生过实(shí)质性(xìng)违约事件。

　　随着搜特(tè)转债(zhài)等的退市，零违(wéi)约历(lì)史(shǐ)或将被打(dǎ)破，可转(zhuǎn)债信(xìn)用风险浮出(chū)水面。虽(suī)说(shuō)可转(zhuǎn)债退市后(hòu)，依然可以(yǐ)执行赎回和(hé)回售等条款，但(dàn)由于(yú)大(dà)多数(shù)上市(shì)公司是(shì)因经营不善(shàn)导致(zhì)退(tuì)市，财务状况并不乐观，资不抵债(zhài)、拿不出钱进行赎回的可能性较大(dà)。而如果启(qǐ)动(dòng)破产重整，公司发行(xíng)的可(kě)转债划归为普(pǔ)通(tōng)债权，清偿(cháng)顺序相对(duì)靠后，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可(kě)转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳(wěn)定的(de)羊毛”不稳(wěn)定了。事实上，可转债退市并非完(wán)全出乎意(yì)料(liào)，早已在相关规则中埋下了“伏(fú)笔”切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸。根据交易所(suǒ)上市规则，上(shàng)市公司股票(piào)被终止上市(shì)的(de)，其(qí)发(fā)行的可转债及(jí)其他(tā)衍生品(pǐn)种(zhǒng)应当终(zhōng)止上市。过去A股退市难、退市少，成(chéng)就了可(kě)转债30多年(nián)零退市(shì)、零违约的“神话”。随(suí)着(zhe)全面(miàn)注(zhù)册制改(gǎi)革(gé)的(de)持(chí)续推进，市场优胜(shèng)劣汰(tài)加(jiā)快，常态化退市机制正在形成，以上市股为(wèi)锚的可转债也跟着出清，违(wéi)约风险(xiǎn)随之上升。退市(shì)，或将(jiāng)成为可转债市场新(xīn)常态(tài)。

　　市场在发展，生态在(zài)改(gǎi)变，投资者没(méi)有(yǒu)理由一成不变(biàn)，是时候重塑对可(kě)转(zhuǎn)债的认知了。投资者要改(gǎi)变“闭眼买债(zhài)”的路径依(yī)赖，学会优(yōu)择品种，规避(bì)风险。在选择(zé)债券时，要(yào)理(lǐ)性(xìng)评估(gū)正(zhèng)股基本面、成(chéng)长(zhǎng)性、估值(zhí)水平以及发债公司(sī)偿债(zhài)能(néng)力(lì)等，防范债(zhài)券退市(shì)、违(wéi)约风险；在取(qǔ)舍标的时，应远离正股业绩表现不佳、估值较低(dī)、退(tuì)市风险较高(gāo)的标的，而选择正股经营(yíng)效(xiào)益(yì)良(liáng)好、估值合理(lǐ)且随市场下跌估值(zhí)出现压(yā)缩的标的。并密切关注可转债市场风格(gé)变化，及(jí)时调整配置(zhì)比例和结构，学会在市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上形势变化(huà)。目前关(guān)于可转债的(de)退市处(chù)理还有不(bù)少空白(bái)和(hé)盲(máng)点，监管部门应尽快打齐(qí)补丁，给予市场明确预期。比(bǐ)如，可进(jìn)一步明确可(kě)转债在(zài)退市后是否仍(réng)存在(zài)交(jiāo)易可能、是(shì)否还(hái)拥有转(zhuǎn)股功能等。同(tóng)时，应加(jiā)强对可转债的风险防控，强化发(fā)行前(qián)的(de)信用(yòng)评级(jí)，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高担(dān)保资产与回售条(tiáo)款等相(xiāng)关要求，适当提升(shēng)准入门(mén)槛，以更好保护投资者(zhě)利益。

　　全面注(zhù)册制(zhì)下，证券市场(chǎng)将迎来全(quán)方位、根(gēn)本性的变化。过去一(yī)些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行不通了，一些规则(zé)制度上(shà切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸ng)的短板不(bù)能视(shì)而不见了。各(gè)市场(chǎng)参(cān)与主体还需顺时应势，调整包括可转债在内的投资方法，完善配套(tào)制度，提升风险意识，共促A股市场健康稳定发展。

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