事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有银(yín)行执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一(yī)天和(hé)提前七(qī)天的两种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款当(dāng)前利率处于(yú)什么水(shuǐ)平(píng)？为何需(xū)要(yào)规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为1.25％肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分(fēn)城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业将通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成新一(yī)轮(lún)存(cún)款利(lì)率下(xià)调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善(shàn)。乘(chéng)用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的(de)存款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。在存(cún)入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支取，按(àn)存(cún)款人提前通知的(de)期限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必(bì)须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须(xū)提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额(é)，结(jié)算账(zhàng)户每日余(yú)额低于最低(dī)留存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存(cún)款利(lì)率计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们(men)梳理了国有银(yín)行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 4 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的(de)问(wèn)题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发现，部(bù)分(fēn)银行个(gè)人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌ong>和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民(mín)资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部(bù)分中小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也(yě)成(chéng)为本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利(lì)率下调(diào)的开始(shǐ)？目(mù)前(qián)十年期(qī)国(guó)债收益率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国(guó)性银(yín)行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积(jī)两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继(jì)续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通(tōng)行量与铁路货运量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据(jù)

　　内(nèi)容(róng)节(jié)选(xuǎn)自(zì)申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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