调油逻辑提振成本(běn)价(jià)格，从(cóng)而能够推升芳(fāng)烃价格(gé)，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的热度(dù)之(zhī)高也正是由(yóu)这个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年(nián)与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面已连(lián)续出现(xiàn)了9连跌(diē)，从(cóng)走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于(yú)两方(fāng)面(miàn)，一方面由于(yú)近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油(yóu)裂差下(xià)跌。”一德期货分析(xī)师(shī)郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国(guó)的加息(xī)预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预(yù)期(qī)再起。而原油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油(yóu)近期回(huí)补前期缺口后继续下(xià)行，对于化工(gōng)特别(bié)是(shì)与之相关性相对较强的(de)PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国(guó)汽油(yóu)库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边(biān)际(jì)弱化，对(duì)于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解到，美国(guó)夏油对于辛(xīn)烷值的需(xū)求支撑起了芳(fāng)烃调(diào)油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化(huà)组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一现象的原因更多是(shì)始于路径依赖(lài)，去(qù)年极端的调油行情使得市场预(yù)期今年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)发生的概(gài)率仍较大，调油(yóu)商提前(qián)准备原(yuán)料(liào)运(yùn)往美国。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调油逻辑是(shì)调油实实在在发(fā)生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来(lái)芳烃美(měi)亚价差处于(yú)往年同期高位，但当前美(měi)湾芳(fāng)烃库存(cún)较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节(jié)奏上又(yòu)有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没(méi)有提(tí)早(zǎo)预期，导致(zhì)旺(wàng)季(jì)来临后行(xíng)情一触即发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后调油(yóu)商对于今年(nián)已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对(duì)高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度(dù)至今韩国出(chū)口美(měi)国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相对高(gāo)位(wèi)可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置(zhì)的检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早(zǎo)并(bìng)迅(xùn)速(sù)将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去(qù)年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在(zài)3月下(xià)旬(xún)后就(jiù)处于高(gāo)位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在(zài)着(zhe)节奏的差异，去(qù)年5月份是是(shì)炒作调油需求的主要时期(qī)，而今(jīn)年市场提前(qián)到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不(bù)及去年。“去(qù)年受俄(é)乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供(gōng)需突(tū)然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油品需(xū)求面临(lín)走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进(jìn)入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形(xíng)成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是(shì)由(yóu)于俄(é)乌冲突导致原(yuán)油的出口受限以及疫情(qíng)影响下(xià)美国炼(liàn)厂大幅关停(tíng)引起的辛(xīn)烷需(xū)求无法(fǎ)匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)运(yùn)往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅(fú)走高(gāo)。今年(nián)看工厂对于调(diào)油行情有所(suǒ)准备(bèi)，整体缺量需(xū)求(qiú)将不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去(qù)年二季度(dù)调油需求增加下亚(yà)美(měi)套(tào)利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂(chǎng)签(qiān)订(dìng)了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调(diào)油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易(yì)商今(jīn)年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订(dìng)合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察(chá)今(jīn)年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价(jià)格的提振高度(dù)将极(jí)大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近期原(yuán)油(yóu)库存低位(wèi)回(huí)升(shēng)，汽油裂解价(jià)差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在(zài)对未来需求的不确定和(hé)经济可能衰退(tuì)的背景下(xià)调油需求出现了不稳定(dìng)的因素(sù)。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本(běn)面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面(miàn)在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置(zhì)投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置(zhì)投产(chǎn)下北方低价(jià)货(huò)源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利(lì)润不佳，成品库(kù)存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看(kàn)调油(yóu)逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但是(shì)现在还没有真(zhēn)正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在(zài)当前(qián)衰(shuāi)退预(yù)期以及美联(lián)储加息背景下，成品油消费的(de)成色或较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再(zài)继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归(guī)自(zì)身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的(de)时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库(kù)，成本端的(de)扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他(tā)下(xià)游盈利性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去(qù)库力度减弱，苯(běn)乙烯(xī)下游同样面临成品(pǐn)库存偏(piān)高和(hé)利润不佳的(de)局面，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价格(gé)向(xiàng)上的(de)驱动或较乏力(lì)。

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