金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新(xīn)办今日上(shàng)午(wǔ)举行4月份(fèn)国民经济(jì)运(yùn)行情(qíng)况(kuàng)新闻发布会(huì)。现场有(yǒu)记(jì)者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些？国家统计局如何(hé)看(kàn)待未来的(de)走(zǒu)势(shì)？

　　国家统计局(jú)新闻(wén)发言人(rén)、国民经济(jì)综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格(gé)低位(wèi)运行主要是阶段(duàn)性(xìng)的(de)，当前(qián)中国(guó)经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅(fú)总(zǒng)体上(shàng)是(shì)回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些(xiē)阶(jiē)段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增(zēng)加，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪(zhū)市场供应总(zǒng)体是(shì)充(ch真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态ōng)足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下(xià)行(xíng)，也(yě)带动(dòng)了食品价格的回落。4月份，食品价(jià)格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格降幅(fú)扩大。今年(nián)以来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落(luò)，对国(guó)内居(jū)民消(xiāo)费汽(qì)柴油(yóu)价格输出(chū)型影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费(fèi)品降(jiàng)价(jià)促销。今年以来(lái)，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去(qù)年(nián)底(dǐ)到期影响，国六(liù)B的(de)排放标准在今年7月份切换(huàn)，车企降价促销力度加大，带动了价(jià)格的下行(xíng)。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期对比(bǐ)基数走高。上(shàng)年同期受(shòu)到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格(gé)进(jìn)入到上涨周(zhōu)期等因素的(de)影响，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指(zhǐ)出(chū)，在价(jià)格中食品和能源由(yóu)于受到短期因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往(wǎng)波动会比较大，看价格总体(tǐ)的(de)状况(kuàng)，更重要(yào)的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相同，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相(xiāng)比还是偏低的，很(hěn)重要的原因是(shì)服务需求(qiú)仍在(zài)恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复常态化运行，服务(wù)需(xū)求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回(huí)升。未来(lái)随着服务消费需求(qiú)带(dài)动增强，价(jià)格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来(lái)受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入(rù)性因素(sù)影响。我国部分大宗商品价格与国(guó)际市场联系比(bǐ)较(jiào)紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏(fá)力影响，国(guó)际大宗(zōng)商(shāng)品价格走低(dī)、国(guó)内(nèi)石油、有色价格(gé)出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业(yè)价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能(néng)供给充裕，但(dàn)市场需求相对(duì)不足，价格有(yǒu)所下降。比如(rú)煤炭产能继(jì)续释放，进口持续增(zēng)加(jiā)，而电煤需求(qiú)季节性减少，市(shì)场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和洗选业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在(zài)恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年(nián)价(jià)格翘尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来(lái)看(kàn)，国际输入性影(yǐng)响还会(huì)持续(xù)，国内市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品(pǐn)价(jià)格短期下行情(qíng)况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需(xū)求(qiú)回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值(zhí)得注意的(de)是，昨天央行发布的(de)一季度货币政策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通(tōng)胀水平处(chù)于温(wēn)和区间(jiān)。过去一年(nián)、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段(duàn)性(xìng)回落，主要与供需恢(huī)复时间差和基数效应有关。我国经济(jì)运行(xíng)开局良好，同时(shí)通胀(zhàng)保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下(xià)行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行在(zài)负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段性回(huí)落的(de)影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物(wù)价回落客(kè)观上(shàng)有以下(xià)因(yīn)素(sù)：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较强。在(zài)稳经济(jì)一(yī)揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠(qú)道(dào)畅(chàng)通，也(yě)保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节(jié)本身(shēn)有个(gè)过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受(shòu)收(shōu)入分配分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别(bié)是(shì)汽车、家装等大宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国(guó)际油价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回落至80美元附近，带(dài真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态)动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增速走低(dī)；疫(yì)情(qíng)扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对(duì)今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数(shù)据同样(yàng)存(cún)在(zài)明(míng)显(xiǎn)基数效应(yīng)，去年二季(jì)度(dù)受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性保(bǎo)持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的高基数(shù)影响。但要(yào)看到，随着(zhe)基数降低，特(tè)别(bié)是政策效应(yīng)将(jiāng)进(jìn)一(yī)步显(xiǎn)现，市场机制(zhì)发(fā)挥充分作用，经济内(nèi)生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中枢可能温和(hé)抬(tái)升，年末(mò)可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续负增(zēng)长，货币(bì)供应量也具有下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴随经济(jì)衰退(tuì)。我国物(wù)价(jià)仍在(zài)温和上涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融(róng)增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供(gōng)求(qiú)基本(běn)平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期(qī)通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国金宏(hóng)观：通缩(suō)讨论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞后指(zhǐ)标，不(bù)能仅(jǐn)以物(wù)价(jià)回落来(lái)评(píng)判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验(yàn)显示，经济的(de)周期性波动主要由(yóu)需(xū)求驱(qū)动(dòng)，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季(jì)度(dù)左右；经济复苏初期，需(xū)求(qiú)才刚(gāng)刚开始修(xiū)复，对价(jià)格的(de)提振尚(shàng)不明显，使得(dé)物价指标(biāo)低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济处(chù)于复苏(sū)初(chū)期。以(yǐ)企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有效社融增速，去年(nián)9月以(yǐ)来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融变化领先经济2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右的经验规律，本(běn)轮信用(yòng)扩(kuò)张会带动经济(jì)在(zài)2023年(nián)初见底回升，1季度经济(jì)指(zhǐ)标(biāo)已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受(shòu)基数(shù)、供给(gěi)和外需(xū)等影响(xiǎng)较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。除去年基数(shù)较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等食(shí)品价格回落，及油、气(qì)价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关(guān)服务(wù)、衣着等(děng)价格逐(zhú)步(bù)抬(tái)升。伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需(xū)求支(zhī)撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复苏初(chū)期(qī)，资(zī)金存在一定空转较为常(cháng)见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在经(jīng)济(jì)回落、货币(bì)明显宽(kuān)松(sōng)阶(jiē)段，部分资(zī)金(jīn)滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类似特征；有(yǒu)所不同的是(shì)，当前(qián)资(zī)金多滞(zhì)留在(zài)银(yín)行体(tǐ)系、而不是(shì)非(fēi)银金融机(jī)构，与(yǔ)居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与(yǔ)企(qǐ)业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生驱动和(hé)表征不同(tóng)过往，企业有效(xiào)信用派生(shēng)自去年(nián)9月以(yǐ)来(lái)持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信(xìn)用修复主要(yào)靠企业融资扩张(zhāng)，有效(xiào)社融从去年9月开始持续(xù)回升，而(ér)居民(mín)信贷一度拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮信用派(pài)生带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效信用(yòng)派(pài)生对企业行为的(de)支持已开始显现。去年3季度(dù)以(yǐ)来(lái)，资金加速(sù)流(liú)向制造业(yè)，而房地(dì)产(chǎn)相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使(shǐ)得制造业(yè)投资表(biǎo)现(xiàn)显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资的(de)持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了(le)信用派生和(hé)经济(jì)增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数据已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫(yì)情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被(bèi)过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大(dà)家容易产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济波动，部(bù)分高频指标(biāo)报复(fù)性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多(duō)在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期(qī)的同(tóng)时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动(dòng)能(néng)的修(xiū)复已然开始(shǐ)，消费动能或(huò)被(bèi)低(dī)估，前半程(chéng)靠居民(mín)出行(xíng)和企业消费，后半程靠(kào)居民消(xiāo)费(fèi)能力的(de)恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企业经营活(huó)动正常化等，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来的(de)消费修复持续性和弹性(xìng)不宜(yí)低(dī)估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳(wěn)增长相关行业招(zhāo)工需求在逐(zhú)步修复，有助(zhù)于(yú)推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信号也在(zài)累(lèi)积。地(dì)产大周期(qī)向下已是共识，地产链条(tiáo)修(xiū)复会弱于传统周期(qī)；但小周(zhōu)期超(chāo)调(diào)后的修复出现(xiàn)一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市(shì)地产供(gōng)给增多(duō)、质量改善，利于需(xū)求释(shì)放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地(dì)区(qū)棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需求(qiú)。

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