文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答(dá)取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收(shōu)支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资(zī)产(chǎn)赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少(shǎo)会推(tuī)动存款(kuǎn)增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带(dài)动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的(de)结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前(qián)还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受(shòu)银(yín)行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还款对(duì)存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的(de)支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可(kě)能(néng)的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据(jù)不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月(yuè)以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩(kuò夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思)张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年(nián)理财(cái)市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财(cái)规模(mó)上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动(dòng)提(tí)前还(hái)贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来(lái)的(de)超额(é)储蓄已经开始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的(de)主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费(fèi)的(de)支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会(huì)成(chéng)为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到(dào)理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住(zhù)户存(cún)款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

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