文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业企业(yè)营业收(shōu)入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商和(hé)私营企业利(lì)润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材(cái)料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)，中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计(jì)算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行业主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空(kōng)航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造业、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价(jià)、成本三(sān)因素(sù)框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回(huí)升，其(qí)他13个行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回落幅(fú)度较大(dà)的行业(yè)主要(yào)是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的(de)行业主要是(shì)机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料加工业的(de)利(lì)润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利(lì)润(rùn)增速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期(qī)基数较低，汽(qì)车制(zhì)造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学(xué)原料化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具制造(zào)等多(duō)个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药(yào)制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷(shuā)和(hé)记录(lù)媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维(wéi)持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略(lüè)有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造(zào)利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和(hé)设备修理利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思利润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的(de)行业(yè)进一步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年(nián)工业(yè)企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润(rùn)探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间(jiān)，预计工业企业(yè)利润(rùn)增速转正最早也需等到四(sì)季度。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的(de)产能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加(jiā)营业成本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概(gài)率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上(曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思shàng)内容来自于(yú)2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企业(yè)利润(rùn)分析》报告，报(bào)告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹

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