2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他(tā)们对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各(gè)个行业(yè)带(dài)来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间(jiān)全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的(de)贷(dài)款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美(měi)国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快(kuài)速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要(yào)中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年(nián)财政和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境(jìng)对(duì)经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计(jì)美(měi)国(guó)经济(jì)在2023年(nián)末或(huò)2024年初(chū)进入温(wēn)和衰(shuāiwwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素(sù)作用下，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复(fù)力(lì)度最(zuì)大的阶段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的(de)风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会(huì)是导致(zhì)美国经(jīng)济名(míng)义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美(měi)联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语。美联储今年加(jiā)息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的(de)去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度(dù)不(bù)够(gòu)快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一(yī)次(cì)，然(rán)后在(zài)第四季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下(xià)降和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银行业还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从(cóng)今年(nián)三季度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联(lián)储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们要(yào)动(dòng)态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系风险继续(xù)累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来(lái)看(kàn)，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利(lì)好股市，wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济(jì)状况触(chù)底才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通(tōng)常(cháng)更(gèng)容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的(de)上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的(de)投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的(de)进(jìn)程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬(yìng)件产(chǎn)品环(huán)节的(de)订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的(de)分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本(běn)来(lái)收费(fèi)；应(yīng)用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会(huì)主要来源于下游潜(qián)在的目标(biāo)用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户(hù)的使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目(mù)前估(gū)值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习模型(xíng)）的(de)发(fā)展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可(kě)为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及(jí)行业自律是有其必(bì)要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显示出(chū)行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助(zhù)于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社(shè)会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的(de)自(zì)律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了(le)偏(piān)差，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越来越多的企(qǐ)业(yè)客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也(yě)更(gèng)有机会(huì)借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能(néng)服(fú)务(wù)管理办(bàn)法（征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年(nián)人(rén)保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人(rén)工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球(qiú)市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下(xià)走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的(de)企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因在于(yú)：当经济(jì)表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货(huò)币(bì)都会得(dé)到(dào)支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优(yōu)于(yú)商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年(nián)反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一(yī)定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票(piào)投资(zī)策略(lüè)是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们(men)认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来(lái)的(de)分(fēn)母(mǔ)端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数(shù)字中国(guó)建设(shè)方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货(huò)币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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