金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一(yī)种优势(shì)

　　而(ér)我(wǒ)们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发(fā)达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后果不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得(dé)更乐观一(yī)些，不(bù)必(bì)担心中(zhōng)国(guó)会陷入(rù)长期(qī)的需求白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份服务业能创造(zào)800万(wàn)个(gè)就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务业在(zài)回(huí)升(shēng)并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上去白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗(qù)年底(dǐ)的(de)坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落(luò)，一季(jì)度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于(yú)经济(jì)数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币(bì)政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平(píng)持(chí)续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤(shāng)痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价(jià)回(huí)落(luò)并存，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据(jù)领先于(yú)经济(jì)数据(jù)，实际上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济(jì)数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随(suí)着(zhe)下半年(nián)影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业(yè)和(hé)其他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是(shì)更(gèng)广(guǎng)义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向标之一。华(huá)白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常(cháng)，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数(shù)效应(yīng)、前期非(fēi)经济政(zhèng)策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风险偏(piān)好下(xià)降有(yǒu)关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并(bìng)且呈现(xiàn)出(chū)服务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过(guò)经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本(běn)质(zhì)是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观(guān)预(yù)期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物(wù)价水平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周期(qī)上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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