金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地方债的(de)规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力已经越(yuè)来越(yuè)被(bèi)重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内(nèi)的(de)各(gè)种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”<冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟/p>

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出来。在(zài)我国(guó)政(zhèng)府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需要调整中央(yāng)和地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这(zhè)类(lèi)典型案(àn)例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新(xīn)预(yù)算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍(réng)然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下(xià)设(shè)的(de)投融资(zī)机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的债务(wù)主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明(míng)显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属于地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场都(dōu)造(zào)成负(fù)面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几年融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而(ér)会恶(è)化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展的(de)角度(dù)看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本(běn)的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁(shuí)家的(de)孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国(guó)资委在(zài)对政协十(shí)三届全(quán)国(guó)委(wěi)员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度(dù)规(guī)定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退(tuì)出的(de)有效方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的(de)优势，助力(lì)国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟经济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司还(hái)没(méi)有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟