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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱(qū)动(dòng)，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价(jià)格(gé)回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自(zì)年初(chū)以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善(shàn)等或(huò)带(dài)动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格(gé)的支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数(shù)拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务(wù)环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业亦有(yǒ雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗u)走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅(fú)收窄。

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　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费(fèi)相关(guān)的中下(xià)游行业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制(zhì)造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公司

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