2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自(zì)香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本(běn)报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡(hú)一帆(fān)

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国经济(jì)持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智(zhì)能将为各个(gè)行业(yè)带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目(mù)前(qián)，美(měi)国银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条件，要么因(yīn)为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的(de)风(fēng)险(xiǎn)较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全(quán)球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济(jì)在(zài)2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的(de)期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一(yī)季度(dù)超(chāo)出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所(suǒ)保留。我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的道路(lù)上。如(rú)果下半年财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日本央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身(shēn)就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)修复(fù)，目(mù)前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和(hé)等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男(nán)维持(chí)宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银(yín)行业的风波(bō)提升了(le)衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的(de)可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由(yóu)于(yú)冬(dōng)季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计(jì)欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保持这一水平。中国(guó)经济的(de)强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次加息(xī)了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这(zhè)都是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上(shàng)半年才(cái)会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的(de)决心还(hái)是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业(yè)问(wèn)题，市(shì)场对(duì)美联储加息的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流(liú)动性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美(měi)国(guó)的银行(xíng)业还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都出(chū)现了(le)流动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期成(chéng)本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次(cì)加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会(huì)有一(yī)次减息(xī)。但是美联储现在论调还(hái)是比(bǐ)较的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定的差(chà)距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情(qíng)况去(qù)做(zuò)出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美(měi)国(guó)金(jīn)融体系风险继(jì)续累积并形成进一(yī)步的(de)风险事件，可能(néng)会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高位(wèi)几乎(hū)总是(shì)在(zài)最后(hòu)一次(cì)加息前后出(chū)现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进(jìn)一步(bù)提升它(tā)的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和(hé)推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的(de)分(fēn)布式计(jì)算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主要基于(yú)生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可(kě)以探(tàn)索落地的(de)案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜(qián)在的目标用户群(qún)体规(guī)模较大、用(yòng)户(hù)的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重视数字(zì)经济(jì)，尤其(qí)是(shì)大数据(jù)、硬科技和(hé)软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了(le)国(guó)家(jiā)数据(jù)局(jú)，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运(yùn)营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目(mù)前估值(zhí)处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空(kōng)间最大的(de)市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学(xué)习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以(yǐ)及(jí)行业自(zì)律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人(rén)工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识(shí)，同时(shí)促进(jìn)相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大(dà)的(de)模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步(bù)研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子也(yě)更(gèng)有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益(yì)或者(zhě)债券(quàn)为优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对(duì)于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是(shì)要往下(xià)走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根资产管理目(mù)前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的(de)原(yuán)因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性(xìng)态(tài)度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我(wǒ)们(men)认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需(xū)求(qiú)下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其(qí)他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较(jiào)出(chū)色，债(zhài)券也(yě)会受益(yì)。如果(guǒ)经济(jì)出现严(yán)重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我们的(de)股票投(tóu)资(zī)策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特(tè)别(bié)是中国(guó)。

　　债券市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即(jí)使在(zài)经济(jì)下行(xíng)的(de)时候也非(fēi)常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因(yīn)为避险情绪的(de)上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的(de)收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值(zhí)均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高(gāo)配(pèi)制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元(yuán)可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个(yī)步(bù)走弱(ruò)的预期(qī)应该会支(zhī)持除(chú)日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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