文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决于(yú)存款会受到(dào)哪些因素的(de)影响。一(yī)般影响居民(mín)存款的主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入(rù)、消(xiāo)费支(zhī)出(chū)、金融资产相(xiāng)关收支和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核(hé)心的(de)不(bù)同在于理财市场的(de)变化。4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的(de)原(yuán)因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对(duì)存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量(liàng)规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来(lái)的一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产(chǎn)是(shì)理财风险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

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　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房(fáng)利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规(guī)模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分回流理财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和(hé)提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少(shǎo)投资(zī)而积(jī)攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波动加大

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