文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民(mín)存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本(běn)市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取决于存款会受到哪些(xiē)因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居(jū)民(mín)消(xiāo)费和(hé)购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不(bù)同在(zài)于(yú)理财市场(chǎng)的变(biàn)化(huà)。4月居民(mín)存款下(xià)滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是理财(cái)风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷(dài)力度一是因为首套房(fáng)利率还(hái)在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动(dòng)提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了(le)，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续(xù)几个月里或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为(wèi)超储的(de)主要流(liú)向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这(zhè)个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下(xià)或将(jiāng)继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机(jī)构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前(qián)偿付(fù)的金额在(zài)资产池(chí)未偿本(běn)金(jīn)余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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