4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游(yóu)工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回(huí)升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业(yè)生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可(kě)能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降价政策及(jí)车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的(de)旅游(yóu)需求(qiú)得(dé)到集中释(shì)放，国(guó)内旅游出行(xíng)人(rén)数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃(lí)库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元(yuán)，可(kě)能(néng)支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环(huán)比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续回(huí)落：受OP韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说EC减产提振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年初(chū)至(zhì)今的(de)较强势(shì)头、购房需求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工(gōng)具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续(xù)保持强势。韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债融资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银(yín)行金融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预(yù)期、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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