金(jīn)融(róng)界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一(yī)种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期(qī)中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率(lǜ)先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏(sū)，就(jiù)业为什(shén)么(me)也(yě)没(méi)有特别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到的(de)服务(wù)业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应量持续(xù)下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策(cè)有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一(yī)方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大(dà)宗(zōng)消费需求回(huí)升(shēng)需要(yào)时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落(luò)并存(cún)，本(běn)质(zhì)上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持(chí)稳增(zēng)长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的(de)效(xiào)应传(chuán)导(dǎo)有一(yī)个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也(yě)使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，实(shí)际(jì)上反映(yìng)出供需恢(huī)复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价(jià)会(huì)稳步(bù)恢(huī)复，价(jià)格(gé)带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现来(lái)看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高(gāo)，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应消(xiāo)退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而(ér)言(yán)，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都(dōu)在(zài)修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下(xià)行(xíng)不是通(禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思tōng)缩，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济(jì)仍(réng)在(zài)持(chí)续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩(shèng)和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而(ér)推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本(běn)质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业(yè)支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当(dāng)前(qián)宏观(guān)预期波动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会(huì)持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的(de)稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的(de)重要(yào)外(wài)部因(yīn)素，物(wù)价水平的回落多与有效(xiào)需求不(bù)足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的(de)成(chéng)长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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