文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去(qù)一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利(lì)释(shì)放(fàng)对判断经济和(hé)资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答(dá)取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行(xíng)办(bàn)理(lǐ)速(sù)度(dù)放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民(mín)消费(fèi)和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存(cún)款(kuǎn)的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)下滑可(kě)能的(de)原因一是(shì)居民存(cún)款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷(dài)规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风(fēng)险降低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回落，居(jū)民(mín)还在继(jì)续增(zēng)配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民(mín)提前(qián)还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还(hái)贷业(yè)务在(zài)3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个月(yuè)里或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且(qiě)并非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房(fáng)地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看(k五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗àn)，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额(é)在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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